20210326-万联证券-分众传媒-002027.SZ-事项点评报告_稀缺价值叠加向上周期_梯媒龙头业绩超预期增长_4页_750kb

分众传媒（002027.SZ）2020年及2021Q1业绩点评总结

核心内容

分众传媒在2020年及2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，尽管面临宏观经济疲软与疫情对广告行业的影响，公司仍实现了显著的利润提升。主要得益于经营周期改善、税金减免、客户回款增强以及新消费行业与互联网客户的投放需求回暖。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年：公司实现营收120.97亿元（YoY -0.32%），归母净利润40.04亿元（YoY +113.55%）。
• 2021Q1：归母净利润预计为12.20-13.80亿元，同比增长3120%-3542%，环比显著改善，与2020Q3基本持平。

2. 业绩增长驱动因素

• 经营杠杆释放：点位成本相对刚性，刊例价两次上调（20年7月、21年1月），刊挂率提升，利润弹性显著。
• 税金减免：20年政府免征文化事业建设费，减少营业税金及附加（YoY -77.39%）。
• 客户回款改善：随着一级市场投融资恢复和宏观经济复苏，客户现金流改善，信用减值损失减少（YoY -52.02%）。
• 行业客户认可度提升：新消费品牌（如元气森林、自嗨锅）及互联网行业（如在线教育、游戏）对梯媒广告需求大幅增加，提升公司收入。

3. 市场环境与趋势

• 经济回暖：20年国内GDP增长2.3%，虽然低于2019年的6.1%，但广告市场整体下滑，分众传媒作为唯一增长的媒体类别，凸显其赛道优势。
• 广告市场表现：CTR数据显示，20年广告市场全渠道刊例同比下降11.6%，但梯媒同比增长显著，电视媒体增长23.8%，海报媒体增长28.9%。
• 2021年Q1市场回暖：影院视频广告花费环比增长3.1%，观影需求爆发，映前广告投放有望大幅增加。

4. 未来展望

• 2021-2022年盈利预测：预计2021年营收159.51亿元，同比增长31.9%；归母净利润55.46亿元，同比增长38.5%。
• 估值与评级：2021年对应PE为26.73倍，2022年为21.75倍。分析师维持“增持”评级，认为公司未来6个月相对沪深300指数涨幅在5%-15%之间。

关键信息

财务数据概览

财务比率

营收与利润增长趋势

• 2020年营收：小幅下滑0.32%，但2020Q4营收42.2亿元，创单季度历史新高，超过2018Q2的41.5亿元。
• 2021Q1净利润：大幅增长至12.20-13.80亿元，超过2020Q1的0.38亿元，与2020Q3持平。

客户结构

• 主要客户行业：日用消费品和互联网行业是公司前两大客户来源。
• 新消费品牌：如元气森林、自嗨锅等在疫情期间加大梯媒投放。
• 互联网行业：IT产品及服务行业在电梯海报广告花费增长124.5%，其中在线教育行业表现活跃，如高途课堂在多个渠道广告投放量居前。
• 游戏行业：2020年H2《原始传奇》率先投放分众，2021年Q1多款热门游戏选择分众作为投放渠道。

风险提示

• 互联网融资收紧：可能影响广告主投放意愿。
• 新兴媒介分流：可能导致分众传媒的市场份额受到挑战。
• 竞争对手融资：可能加剧行业竞争。

投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 预期：公司有望在未来6个月内实现相对沪深300指数5%-15%的涨幅。

公司基本信息

• 总股本：14,677.88百万股
• 流通A股：14,677.88百万股
• 收盘价：9.85元
• 总市值：1,445.77亿元
• 大股东：MediaManagement Hong Kong Limited，持股23.34%

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

结论

分众传媒在2020年及2021Q1展现出强劲的盈利能力和市场韧性，主要受益于经营杠杆释放、税金减免及客户回款改善。随着经济回暖和新消费行业持续高景气，公司未来业绩有望进一步提升。分析师维持“增持”评级，认为其在广告市场中的独特定位和资源扩张能力将支撑其长期增长。