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小米（1810.HK）：静待智能手机行业需求复苏

核心内容

浦银国际重申对小米的“买入”评级，并将目标价上调至15.4港元，潜在升幅27%。尽管小米今年上半年业绩受智能手机需求疲软影响，但预计下半年将受益于消费电子需求复苏，同时智能电动车业务将带来收入增量，提升估值空间。目前市场对小米的预期已处于筑底阶段，基本面进一步下行风险较小。

主要观点

• 智能手机需求：全球智能手机出货量预计2023年同比下降2.4%至11.8亿部，但下半年将进入温和复苏通道，预计三、四季度分别同比增长2%和3%。高端机型和折叠屏手机将成为推动行业增长的重要因素。
• 小米业绩展望：小米2023年智能手机出货量预计为1.47亿部，同比下降4%。尽管手机业务面临压力，但IoT和互联网业务有望保持稳定增长。预计2024年小米将实现明显的利润增长和业绩释放，主要得益于消费电子复苏和新能源车业务的收入贡献。
• 估值方法：采用分部加总估值法，给予小米2024年智能手机、IoT和互联网业务18.0x、25.0x和18.0x的目标市盈率，其他业务（主要是新能源车）给予2.5x的目标市销率，得出15.4港元的目标价。
• 投资风险：智能手机需求恢复不及预期、手机终端及供应链去库存速度弱于预期、行业竞争加剧、海外宏观环境波动等。

关键信息

盈利预测与财务指标（2021-2025E）

小米2022年四季度业绩详情

• 营业收入：66,047百万人民币，同比下降23%，略高于市场预期
• 毛利润：11,378百万人民币，同比下降22%
• 营业利润：-474百万人民币，经营利润承压
• 净利润：3,151百万人民币，同比增长27%
• 基本每股收益：0.13元，同比增长19%
• 毛利率：17.2%，同比微降0.1个百分点
• 智能手机出货量：33.2百万台，同比下降26%
• 全球智能手机出货量：301百万台，同比下降18%

小米2023年及2024年财务预测（新预测 vs 前预测）

估值详情（2024年）

估值与盈利趋势

• 净利润率：预计2024年净利润率将提升至1.2%，相比2023年的1.1%有所改善
• 毛利率：2023年预计提升至18.2%，2024年预计略有下降至17.9%
• 经营利润率：预计2023年为1.1%，2024年为1.2%
• 现金流：预计2024年自由现金流将增长至2,679百万人民币，相比2023年的40百万人民币有明显提升

情景假设

乐观情景（概率25%）

• 目标价：20.6港元
• 原因：海外渠道拓展速度快于预期，高端智能手机毛利率提升，IoT产品增长强劲，新能源车业务贡献显著

悲观情景（概率5%）

• 目标价：8.6港元
• 原因：外部环境不稳定，国内竞争加剧，毛利率下滑，降本增效不及预期

总结

小米面临短期智能手机需求疲软的挑战，但预计下半年将受益于消费电子需求复苏及新能源车业务带来的收入增长。通过分部加总估值法，浦银国际给出15.4港元的目标价，潜在升幅27%。尽管短期经营利润承压，但公司未来增长潜力仍被看好。