20201125-浦银国际证券-小米集团-W-01810.HK-3Q20业绩_智能手机增长确定性日趋明朗_5页_886kb

报告摘要

小米在2020年第三季度展现出强劲的智能手机增长势头，尽管营业利润略低于市场预期，但整体表现仍被看好。分析师对小米未来两年的成长保持乐观，维持“买入”评级及35港元的目标价，潜在升幅为29%。

智能手机业务表现亮眼：
- 小米三季度智能手机收入同比增长48%，环比增长51%，主要得益于国内市场和西欧市场的份额提升。
- 国内市场份额从10%-11%提升至13%，西欧市场份额从9%扩张至13%。
- 智能手机业务毛利率下降，但长期来看有助于品牌升级和高端市场渗透。
- 预计小米智能手机销量将在2022年突破2亿部，向全球第三甚至第二的目标迈进。
IoT产品快速增长，毛利率改善：
- IoT产品收入同比增长16%，增速较前两个季度有所复苏。
- 三季度IoT业务毛利率达到14.2%，创历史新高，显示产品组合优化。
互联网收入增速放缓：
- 互联网收入同比增速为9%，显著低于一季度和二季度的39%和29%。
- 主要受金融科技和游戏业务收入下降影响，但分析师认为长期用户基数和粘性提升将有利于业务发展。
财务表现：
- 三季度收入为72,163百万人民币，高于市场预期70,020百万人民币。
- 净利润大幅超预期，达4,881百万人民币，主要得益于投资公允价值变动带来的3.2亿业务收入。
- 毛利润同比增长23%，但营业利润低于预期8%，主要由于海外拓展带来的费用增加。

项目	实际值（百万人民币）	普遍预测（百万人民币）	差异
收入	72,163	70,020	+3%
毛利润	10,166	10,079	+1%
营业利润	3,391	3,668	-8%
净利润	4,881	3,308	+48%
每股收益	0.206	0.091	+126%

业务	收入（百万人民币）	同比	环比
智能手机	47,604	48%	51%
IoT产品	18,119	16%	19%
互联网服务	5,772	9%	-2%
其他	668	40%	-11%

指标	2020E	2021E	2022E
营业收入	231,768	308,440	366,910
毛利润	33,470	45,603	54,779
营业利润	7,938	21,034	26,113
净利润	12,008	18,221	22,622
每股收益	0.51	0.77	0.95

指标	2020E	2021E	2022E
营业收入增速	12.6%	33.1%	19.0%
毛利润增速	17.2%	36.3%	20.1%
营业利润增速	4.7%	107.6%	26.2%
净利润增速	19.6%	51.7%	24.2%
毛利率	14.4%	14.8%	14.9%
营业利润率	3.4%	5.3%	5.7%
净利润率	5.2%	5.9%	6.2%
目标P/E	62.0	40.8	32.9
目标P/B	8.9	7.4	6.2