深度报告-20230612-国金证券-南山铝业-600219.SH-汽车板龙头持续扩张_13页_1mb

南山铝业公司研究摘要

核心内容

• 投资逻辑：出售低效电解铝产能，增加再生铝及海外电解铝产能，保障长期原料供给；国内汽车板龙头持续扩张，巩固行业地位；航空板高端化，借助国产大飞机项目推进成长。
• 产能调整与战略布局：
  • 2023年完成336万吨电解铝产能转让，关停落后产能。
  • 印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝项目预计2026年7月建成。
  • 再生铝项目预计2023年下半年投产，年产10万吨。
• 产品结构优化：
  • 汽车板：现有产能20万吨，预计2024年底新增20万吨产能，匹配新能源汽车需求。
  • 航空板：为波音、空客、中国商飞供货，借助C919项目深化国产替代。
• 财务与估值：
  • 2021至2022年业绩稳健增长，但2023年因产品价格下跌首季业绩下滑。
  • 2023-2025年盈利预测：营收335/376/396亿元，净利润37/399/452亿元，对应PE 9.75/9.11/8.03倍。
  • 给予2023年13x PE，目标价41.3元，“买入”评级。
• 风险提示：
  • 产品价格大幅波动、产能释放不及预期、成本大幅上涨、人民币汇率波动。

总结

南山铝业通过产能优化与高端产品布局，强化终端市场竞争力，受益于国内新能源汽车与航空领域增长；同时，长期面临成本与市场风险，短期需关注产能爬产及国内外需求波动。