20220331-光大证券-南山铝业-600219.SH-2021年年报点评_高端产品占比提升明显_继续看好汽车板逐步放量_5页_1008kb

南山铝业2021年年报点评总结

核心内容

南山铝业（600219.SH）在2021年实现了显著的业绩增长，营收与净利润均大幅上升，反映出公司在铝产品市场中的竞争力增强。公司年报显示，2021年实现营收287.3亿元，同比增长28.82%；归母净利润34.1亿元，同比增长66.43%；扣非后归母净利润33.4亿元，同比增长71.4%。公司ROE（摊薄）达到7.96%，创2008年以来新高，表明公司资产回报率提升。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年业绩与前期快报一致，Q4净利润环比下滑10%，主要受铝价回落及电力成本上涨影响。
• 产品结构优化：高端产品（如汽车板、航空板、动力电池箔）销量占比提升至12.7%，较上年增长6.66个百分点，高端产品毛利占比达19.9%，同比增加6.62个百分点，显示出公司向高附加值产品转型的趋势。
• 产能扩张：公司于2021年启动20万吨汽车轻量化铝板带扩产项目，预计2023年底产能将翻倍至40万吨，进一步巩固其在汽车板市场的领先地位。
• 项目进展：新增2.1万吨高性能动力电池箔生产线已于2021年10月试产，印尼二期100万吨氧化铝项目正在按计划建设，各项技术改造项目持续推进，有助于公司未来业绩增长。
• 盈利预测：基于2022/2023/2024年铝价假设（20000/19500/19500元/吨），公司业绩预测上调，2022年归母净利润为43.9亿元（上调9%），2023年为53.2亿元（上调10%），2024年为64.7亿元。对应当前股价的PE估值分别为11/9/7X，公司维持“增持”评级。

关键信息

财务指标概览

• 营业收入：2020年223亿元，2021年287.3亿元，预计2022年为387.67亿元，2023年为421.31亿元，2024年为493.01亿元。
• 净利润：2020年37亿元，2021年41亿元，预计2022年为48.41亿元，2023年为58.7亿元，2024年为71.94亿元。
• 归母净利润：2020年34亿元，2021年37亿元，预计2022年为43.91亿元，2023年为53.2亿元，2024年为64.7亿元。
• EPS（每股收益）：2020年0.17元，2021年0.29元，预计2022年为0.37元，2023年为0.45元，2024年为0.54元。
• ROE（摊薄）：2020年5.07%，2021年7.96%，预计2022年为9.44%，2023年为10.46%，2024年为11.53%。
• PE：2020年24倍，2021年14倍，预计2022年为11倍，2023年为9倍，2024年为7倍。
• PB：2020年1.2倍，2021年1.1倍，预计2022年为1.0倍，2023年为1.0倍，2024年为0.9倍。

项目与扩张

• 汽车板：2021年实现销量突破11万吨，全年均价为16260元/吨，同比增长19.3%。
• 动力电池箔：2021年10月试产，2022年产能逐步释放。
• 印尼二期氧化铝项目：按计划建设中，预计产能为100万吨/年。
• 技术改造：航天航空用铝合金生产线和汽车轻量化铝板带生产线技术改造正在进行中。

风险提示

• 项目产能释放不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 铝价及氧化铝价格波动：可能对公司盈利产生不利影响。

估值与评级

• 当前股价：4.06元。
• 评级：增持。
• 估值：基于2022/2023/2024年铝价假设，公司PE分别为11/9/7X，显示估值持续走低，但公司盈利预期提升。

公司概况

• 总股本：119.50亿股。
• 总市值：485.19亿元。
• 一年最低/最高：3.33/6元。
• 近3月换手率：57.99%。

财务数据

• 期间费用率：2021年为9.3%，预计2022年为11.3%，2023年为12.6%，2024年为13.1%。
• 销售费用率：2021年为1.01%，预计2022年为1.00%，2023年为1.00%，2024年为1.00%。
• 管理费用率：2021年为2.97%，预计2022年为3.00%，2023年为3.00%，2024年为3.00%。
• 财务费用率：2021年为0.51%，预计2022年为0.91%，2023年为1.05%，2024年为0.96%。
• 研发费用率：2021年为4.78%，预计2022年为4.80%，2023年为4.80%，2024年为4.80%。

总结

南山铝业在2021年表现出强劲的业绩增长，得益于铝价上涨及高端产品销量提升。公司持续推进产能扩张和技术升级，特别是在汽车板和动力电池箔领域，预计未来几年将实现更高水平的盈利增长。分析师对南山铝业维持“增持”评级，认为其高端产品占比提升和产能扩张将带来长期增长潜力。然而，公司也面临铝价波动及项目产能释放不及预期等风险，需密切关注市场动态。