20161127-东北证券-南山铝业-600219.SH-电解铝资产业绩弹性大_汽车板爆发预期强_19页_1mb

南山铝业（600219）深度报告总结

核心内容概述

南山铝业（600219）是一家专注于工业金属和有色金属领域的上市公司，其业务涵盖了从热电、氧化铝、电解铝到铝加工的完整产业链。公司通过注入怡力电业资产包，实现了电解铝生产环节的自主可控，为公司进一步发展铝加工业务奠定了坚实基础。同时，公司积极布局汽车板、航空板等高端铝材领域，未来有望在这些细分市场中获得显著增长。

主要观点与关键信息

1. 产业链完善与业绩提升

• 怡力电业资产包注入：怡力电业为南山集团全资子公司，包括220MW和330MW机组、年产68万吨电解铝生产线及38万吨碳阳极碳素生产线。注入后，公司实现电解铝稳定供应，提升整体盈利能力。
• 业绩预测：2016年预计怡力电业资产包将实现8亿元以上的净利润，公司整体2016~2018年预计实现净利润14.9亿元、16.5亿元、20.3亿元，对应的摊薄EPS分别为0.16元、0.18元、0.22元，PE分别为22X、19X、16X。

2. 汽车板与航空板市场前景广阔

• 汽车板：公司是国内少数能够生产汽车铝合金板的企业，已建成年产10万吨的生产线，产品已实现小批量供货，北美地区也已试单。预计到2020年，国内市场需求将超过20万吨，汽车轻量化趋势为公司带来巨大机会。
• 航空板：公司已与波音签订航空铝板供货协议，进军航空铝材领域。全球航空市场在未来20年将保持3.8%的年均增速，新增飞机约3.31万架，航空铝材市场年需求超过40万吨，公司有望抢占高端市场。

3. 铝加工业务结构优化

• 冷轧领域：公司是国内铝罐料龙头企业，2015年冷轧产品中约35万吨为罐料，占全国市场份额47%。公司也在推进高精度铝箔生产线项目，提升产品附加值。
• 挤压材：公司为国内重要的轨交型材供应商，预计“十三五”期间高铁、城轨等交通领域的铝材需求将显著增长，挤压材将成为主要利润来源。
• 锻件项目：公司2013年启动的年产1.4万吨大型精密模锻件项目已进入试生产阶段，预计投产后将带来新的业绩增长点。

4. 行业与市场环境分析

• 供给侧改革：国内电解铝产量持续下降，库存减少，推动铝价上涨。2016年电解铝价格涨幅达25%，带动公司业绩提升。
• 宏观经济复苏：房地产、基建、电力投资等需求端回暖，为电解铝市场提供支撑。预计2016年电解铝产量将达到3255万吨，产能利用率88%。
• 国际市场增长：全球航空市场持续扩张，预计到2035年全球飞机保有量将增至3.98万架，航空铝材需求持续增长。

5. 财务表现与估值

• 财务数据：2016年公司预计实现营业收入140.57亿元，净利润6.59亿元，摊薄后的EPS为0.09元，PE为37.44倍。
• 估值修复预期：公司当前市值约247亿元，按30倍PE计算，2016年市值应为445亿元，存在约30%的上升空间。

风险提示

1. 电解铝行业不及预期：若铝价未能持续回升，将影响公司盈利能力。
2. 汽车板、航空板材市场不及预期：若市场需求增长不如预期，将影响公司高端铝材业务的发展。

结论

南山铝业通过产业链整合与高端铝材业务拓展，展现出强劲的业绩增长潜力。随着供给侧改革持续推进和下游需求的持续增长，公司未来有望实现业绩的持续提升，估值也有望得到修复。因此，给予“增持”评级。