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李宁 (02331.HK) 2022年中期业绩与投资分析总结

核心内容

李宁公司于2022年8月14日发布投资报告，维持“买入”评级。公司2022年H1实现收入124.09亿元（+21.7%），归母净利润21.89亿元（+11.6%），业绩超出市场预期。尽管Q2受疫情反弹和高基数影响，但整体表现稳健，公司持续聚焦经营效率提升，推动业绩稳步增长。

主要观点

• 业绩表现良好：2022H1公司收入和净利润均实现同比增长，显示出公司在疫情后市场复苏中的强劲表现。
• 渠道与品类增长分化：线下批发渠道增长最快，电商渠道增速显著，但服装品类收入略有下降。
• 流水增长稳健：2022H1全渠道流水增长8%，其中篮球品类增长显著，达30%。
• 门店扩张持续推进：截至2022H1，公司总门店数达7112家，其中李宁YOUNG门店增加134家，核心品牌门店增加233家。
• 盈利能力承压：毛利率同比下降5.9个百分点，主要受成本上升和折扣加深影响，但净利率降幅较小，受益于政府补贴和利息收入。
• 库存管理优化：存货结构合理，库存周转天数和库销比处于可控范围，公司持续优化库存水平。
• 投资评级维持：基于盈利预测和估值分析，公司未来三年净利润预计分别为46.34亿元、56.93亿元、69.05亿元，对应EPS分别为1.8元、2.2元、2.6元，当前PE为34.1倍、27.7倍、22.9倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 当前股价：70.10港元
• 一年最高最低：108.20/48.60港元
• 总市值：1835.13亿港元
• 流通市值：1835.13亿港元
• 总股本：26.18亿股
• 流通港股：26.18亿股
• 近3个月换手率：40.79%

2022H1业绩

• 收入：124.09亿元（+21.7%）
• 归母净利润：21.89亿元（+11.6%）
• 毛利率：55.0%（-5.9pct）
• 净利率：17.6%（-1.6pct）
• 经营利润率：21.3%（-3.6pct）
• 净现金流：15.83亿元（-52%）
• 净现金：181亿元（+98亿元）

渠道表现

• 线下批发：59.0亿元（+28.5%）
• 线下零售：27.9亿元（+10.8%）
• 线上电商：35.3亿元（+19.2%）
• 电商占比：30%（+2pct）

品类表现

• 鞋类：67.59亿元（+47.1%）
• 服装：49.07亿元（-3.1%）
• 配件：7.43亿元（+37.4%）

流水分布

• 跑步：20%（+10%）
• 健身：12%（-9%）
• 篮球：28%（+30%）
• 运动生活：39%（-1%）

门店增长

• 总门店数：7112家（+367家）
• 李宁YOUNG门店：1175家（+134家）
• 核心品牌门店：5937家（+233家）

同店增长情况

• 全渠道同店：低单位数增长，Q2下滑10%-20%
• 零售同店：低单位数增长，Q2下滑10%-20%
• 批发同店：低单位数下滑，Q2下滑10%-20%
• 电商同店：中单位数增长，Q2低单位数增长

盈利预测与估值

核心发展战略

• 商品运营：优化商品宽度与深度，提升专业产品影响力，推进“商品和卖场”为核心的经营策略。
• 零售运营：推进标准化管理，提升成交率和连带率，优化折扣策略。
• 渠道运营：坚持拓展高质量可盈利店铺，提升店铺运营效率。
• 电商运营：建设李宁大电商业务模式，强化线上与线下互动，提升会员销售贡献。
• 童装战略：完善专业运动童装产品矩阵，提升产品科技属性和渠道结构优化。

风险提示

• 产品升级和渠道优化不及预期
• 渠道库存恶化

估值方法与局限性

• 本报告基于多种假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易
• 不同估值方法及模型存在局限性，投资者应谨慎参考

法律声明

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