20210321-浙商证券-李宁-02331.HK-李宁点评报告_经营效率再超预期_李宁大步迈入发展新阶段_4页_408kb

李宁（2331.HK）总结报告

核心内容概述

李宁（2331.HK）在2020年全年及2021年1~2月展现出强劲的经营效率提升和业绩恢复能力，标志着公司迈入发展新阶段。报告指出，李宁品牌正逐步实现从“国潮”向“中国一流专业运动品牌”的转变，其产品力、供应链优化和运营效率的提升成为主要驱动力。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2020年全年业绩：公司2020年收入同比增长4.2%至144.7亿元，归母净利润同比增长34.2%至17.0亿元。
• 2021年1~2月表现：尽管仍受疫情影响，公司流水同比增长70%，显示出品牌力和产品力的持续增强。
• 2020年H2表现：公司收入同比增长8.7%，其中直营渠道增长3.8%，线上渠道继续保持接近30%的高增长。

2. 经营效率持续提升

• 毛利率提升：2020年H2毛利率提升0.23个百分点至48.8%，全年毛利率与2019年持平，主要得益于产品价格提升和供应链整合。
• 净利率显著改善：2020年H2归母净利率达到12.3%，同比提升3个百分点，超预期指引。
• 费用率下降：公司通过组织架构优化、管理文化重塑和流程标准化，有效降低了费用率，提升了整体盈利能力。

3. 库存管理稳健

• 库存水平恢复：截至2020年底，公司整体渠道库存恢复至4.2个月，店铺渠道库存为3.7个月，库存周转良好。
• 存货下降：在收入增长4.2%的情况下，存货下降4.4%，显示出公司库存管理能力的提升。

4. 品牌定位与战略升级

• 品牌定位：李宁定位为“中国具有时尚性的一流专业运动品牌”，未来将专注于提升专业运动产品的技术创新和产品升级。
• 战略方向：公司采用“单品牌、多品类、多渠道”策略，持续扩大产品宽度和深度，提升市场竞争力。

5. 财务状况稳健

• 现金储备充足：公司账上现金从2017年底的25亿元增长至2020年底的72亿元，财务流动性良好。
• 盈利预测上调：公司2021~2023年归母净利润预计分别为23.5/29.6/36.3亿元，同比增长38%/26%/23%，对应PE分别为42/34/27倍。
• 估值合理：当前PE为58.3倍，未来估值有望进一步下降，反映公司成长逻辑清晰。

6. 投资评级

• 评级：买入
• 评级依据：公司经营效率持续改善，品牌力增强，未来增长路径明确，估值合理。

关键信息

2020年财务数据

• 营业收入：144.57亿元，同比增长4.2%
• 归母净利润：17.0亿元，同比增长34.2%
• 毛利率：48.8%
• 净利率：12.3%
• 资产负债率：40.5%
• 现金储备：72亿元

2021~2023年盈利预测

财务比率

风险提示

• 疫情恶化超出预期
• 终端零售表现不及预期

未来展望

公司正快速兑现经营效率提升的逻辑，未来几年有望在品牌力和运营效率的双重驱动下实现持续增长。同时，公司需进一步提升专业运动产品的技术创新和体育运动资源，以实现从“国潮”品牌向“中国一流专业运动品牌”的跨越。