> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁 (02331.HK) 投资分析总结 ## 核心内容概述 李宁公司（02331.HK）作为中国领先的体育用品品牌，持续在多个核心品类及新兴赛道上发力，推动公司整体业绩稳健增长。2025年，公司实现营收295.98亿元，同比增长3.2%，归母净利润29.36亿元，同比下降2.6%。尽管净利润有所下滑，但公司通过优化产品结构、渠道布局及供应链管理，增强了整体盈利能力。公司维持“买入”投资评级，认为其增长动能充足，未来前景可期。 ## 主要观点 ### 1. 品类增长与市场拓展 - **跑步品类**：2025年跑步品类营收同比增长10%，占比达31%，成为公司第一大核心品类。专业跑鞋销量突破2600万双，核心系列新品销量超1100万双，产品竞争力凸显。 - **篮球品类**：占比17%，依托驭帅、韦德之道等核心IP，兼顾专业竞技与潮流文化，新品多次售罄，品牌影响力持续提升。 - **综训品类**：占比16%，营收同比增长5%，男子功能裤装销量突破200万件，女性轻运动产品售罄率超80%。 - **运动休闲品类**：占比28%，以中国李宁为核心，融合东方美学与运动基因，打造多场景产品矩阵。 - **户外品类**：占比8%，依托万龙甲、行家族等IP实现快速突破，成为新增长曲线。 ### 2. 渠道布局优化 - **渠道结构**：2025年，批发、直营、电商收入占比分别为31%、23%、46%，渠道结构持续优化。 - **线下门店**：年末李宁牌销售点总数达7609家，核心品牌门店6091家，李宁YOUNG门店1518家，南北大区布局均衡。300平米以上大店保有量达1455家，九代店升级1834家，核心商业体进驻率91%，高层级市场流水贡献近60%，单店运营效率提升。 - **线上运营**：线上直营流水录得中单位数增长，客流同比提升约2%，转化率保持稳定。 ### 3. 品牌与市场策略 - **品牌协同**：公司以李宁主品牌为核心，同步布局李宁YOUNG青少年专业运动赛道，形成全年龄段专业运动产品矩阵。 - **冬奥周期赋能**：作为中国奥委会合作伙伴，2026年米兰冬奥周期营销势能持续释放，有助于强化品牌的专业心智与国民认可度。 - **产品结构优化**：通过品类拓展与产品创新，公司进一步巩固核心品类市场份额，同时开拓低渗透率新兴赛道。 ## 关键信息 ### 1. 财务表现 - **营收**：2024年为286.76亿元，2025年为295.98亿元，预计2026-2028年分别为315.22亿元、337.29亿元、364.27亿元，增速分别为6.5%、7.0%、8.0%。 - **归母净利润**：2024年为30.13亿元，2025年为29.36亿元，预计2026-2028年分别为31.23亿元、35.08亿元、39.09亿元，增速分别为6.4%、12.4%、11.4%。 - **毛利率与净利率**：2025年毛利率49.0%，净利率9.9%。预计2026-2028年毛利率将逐步提升至51.2%，净利率逐步提升至10.7%。 - **PE估值**：当前股价21.68港元，对应PE为20.4倍（2026E）、18.2倍（2027E）、16.3倍（2028E）。 ### 2. 财务预测摘要 - **资产负债表**：资产总计预计从2024年的357.09亿元增长至2028年的564.06亿元，流动资产与非流动资产同步增长。 - **现金状况**：期末现金总额预计从2024年的71.92亿元增长至2028年的307.47亿元，现金流状况良好。 - **财务比率**：ROE预计从2025年的9.2%提升至2028年的9.9%，资产负债率从26.7%升至30.0%，净负债比率从96.2%升至119.0%。 ### 3. 投资评级说明 - **证券评级**：维持“买入”评级，预计相对强于市场表现。 - **估值方法**：公司采用多种估值方法，但存在一定局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 风险提示 - **市场竞争加剧**：行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。 - **终端消费疲软**：宏观经济环境变化可能导致消费需求下降。 - **赛事营销转化不及预期**：冬奥周期营销效果可能受多种因素影响，未能达到预期目标。 ## 总结 李宁公司通过持续优化产品结构、深化渠道运营及强化品牌专业心智，在2025年实现稳健增长。主品牌与李宁YOUNG双线发力，推动全年龄段专业运动产品矩阵构建。户外等新兴品类表现亮眼，成为新增长点。公司预计在2026-2028年保持良好增长态势，PE估值逐步下降，反映出市场对其未来业绩的预期。尽管面临一定的市场与经营风险，但公司整体基本面稳健，投资价值凸显，维持“买入”评级。