20220815-国元国际控股-李宁-02331.HK-逆势下超预期增长_专业性品类再获突破_6页_588kb

报告摘要

李宁公司（2331.HK）在2022年第二季度表现超预期，收入和利润均实现增长。公司当前股价为70.1港元，目标价为92.0港元，预计升幅为31.2%。分析师认为，品牌势能上升及经营效率提升是未来增长的核心驱动力，维持买入评级。

逆势增长：尽管受到疫情扰动，李宁在2022年H1实现了零售流水同比+8%，收入同比+21.7%至124.1亿元，净利润同比+11.6%至21.9亿元。
专业品类突破：公司对专业功能性品类进行战略性聚焦，鞋类收入同比+47%，跑步/篮球/健身/运动生活品类零售流水分别同比+10%、+30%、-9%、-1%，表明专业运动品类成为增长主力。
渠道管理优化：公司库存周转月数为3.6个月，线下店铺库存周转为2.6个月，库存管理领先行业。直营渠道收入同比+10%，批发渠道收入同比+27%，电商渠道收入同比+10~20%。
财务表现稳健：公司毛利率同比-5.9pp至50.0%，净利润率同比-1.6pp至17.6%。尽管毛利率承压，但费用率有效管控，销售费用率和管理费用率分别下降0.7pp和0.1pp。
未来增长预期：分析师预计2022E至2024E营收分别为273/330/398亿元，同比+21.0% / +20.9% / +20.6%；净利润分别为46.7/59.7/72.4亿元，同比+16.4% / +27.9% / +21.3%。目标价对应2023EPE约32倍。

指标	2022H1	2021A	2020A	2022E	2023E	2024E
收入（亿元）	124.1	22,572	14,457	273	330	398
净利润（亿元）	21.9	4,011	1,698	46.7	59.7	72.4
毛利率	50.0%	53.0%	49.1%	50.5%	52.5%	53.0%
净利率	17.6%	17.8%	11.7%	17.1%	18.1%	18.2%
EPS（元）	1.78	1.60	0.69	1.78	2.28	2.77
PE@70.1HKD	31.2	36.3	84.1	32.6	25.5	21.0
PB	6.2	6.9	16.4	6.2	5.3	4.5