20221019-国金证券-心动公司-02400.HK-游戏轻量化先驱_即将步入产品周期_25页_4mb

报告摘要

心动公司(02400.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容概述

心动公司是一家专注于游戏研发、发行及TapTap游戏平台运营的公司。公司目前正处于游戏业务转型自研阶段，虽然短期内导致收入和利润承压，但长期来看，其在游戏轻量化和用户喜好感知方面具备显著优势。同时，TapTap平台的用户基数庞大，且具有较高的用户粘性，未来商业化潜力巨大。

主要观点

业务模式：TapTap平台与自研游戏互相导流，形成良性循环。TapTap的MAU三年年复合增长率达37.1%，成为公司自研游戏的重要用户来源。
游戏业务转型：公司从发行转向自研，导致短期内收入承压和亏损扩大。2022年自研游戏陆续上线，将有效带动营收增长。
TapTap商业化潜力：目前TapTap的单MAU变现仅为11元，与快手相比仍有较大提升空间。TapTap用户打开次数持续提升，广告加载和变现空间广阔。
自研游戏表现：公司有7款自研游戏在研，包括《铃兰之剑》、《心动小镇》、《火炬之光：无限》等，这些游戏具有较高的市场潜力。
TapPlay功能：作为TapTap专属手游启动器，TapPlay将提升用户打开频率，助力平台商业化。
游戏轻量化趋势：心动公司推出的星火编辑器大幅降低游戏开发门槛，推动游戏内容向轻量化发展，有利于平台用户规模和变现能力的提升。
盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024年营收分别为33.73、46.47、55.15亿元，归母净利润分别为-8.16、-0.27、1.65亿元。采用分部估值法，2023年估值为116.10亿元人民币，对应目标价26.51港币。

关键信息

市场数据

流通港股：480.43百万股
总市值：8,119.28百万元
年内股价最高最低：54.850 / 14.340元
股价表现：3个月-7.65%，6个月-19.91%，12个月-65.65%

财务指标（单位：百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	2,848	2,703	3,373	4,647	5,515
营业收入增长率	0.27%	-5.10%	24.78%	37.78%	18.67%
归母净利润	9	-864	-816	-27	165
归母净利润增长率	-97.36%	-9545.72%	-5.52%	-96.64%	-700.78%
摊薄每股收益	0.019	-1.798	-1.699	-0.057	0.343
P/E	1,029.68	N.A	N.A	N.A	57.21
P/B	4.10	4.09	6.33	6.45	5.79

用户数据

TapTap用户数：2022H1达到4173万，MAU三年CAGR为37.1%。
用户画像：61%为30岁以下，47.6%为一二线城市用户，具有较高的付费潜力。
用户打开次数：2022年1~9月TapTap用户月均打开次数同比提升53.11%。

TapPlay功能亮点

游戏启动：一键实名认证和权限申请，提升用户体验。
游戏测试：支持300+机型自动化测试，确保游戏稳定。
游戏安全：防爬虫和防破解功能，保障游戏安全。

游戏轻量化与UGC生态

星火编辑器：大幅降低游戏开发门槛，推动游戏内容向UGC发展。
游戏生态：预计随着编辑器生态的开放，将有更多个人及小型游戏开发商入驻TapTap平台。

盈利预测与估值

营收预测：2022年33.73亿元，2023年46.47亿元，2024年55.15亿元。
信息服务收入：2022年9.86亿元，2023年13.53亿元，2024年16.58亿元。
估值：采用分部估值法，2023年估值为116.10亿元人民币，对应目标价26.51港币。

风险提示

TapTap用户增长不及预期：可能影响自研游戏导流及信息服务收入。
行业政策风险：游戏行业受到未成年人监管、版号限制等政策影响。
自研游戏上线风险：若自研游戏不能如期上线或表现不佳，将影响营收增长。
在运营游戏流水下滑：游戏生命周期结束后可能影响收入。

总结

心动公司正处于游戏业务转型的关键阶段，虽面临短期收入和利润压力，但其在TapTap平台的用户基础和轻量化游戏生态的构建为未来增长奠定了坚实基础。随着自研游戏的陆续上线及TapPlay等平台功能的完善，TapTap商业化进程有望加速，提升整体盈利能力。公司具备领先的用户喜好感知能力和游戏轻量化趋势下的竞争优势，未来增长潜力较大。

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