20230706-浙商证券-心动公司-02400.HK-心动深度报告_社区+游戏景气度向上_降本增效有望超预期_19页_2mb

心动公司（02400）深度报告核心内容总结

• 投资要点

  • 推荐“买入”，目标价278港元，较现价上涨空间410%，维持3倍PS估值，合理价值278港元。
  • 预计2023-2025年收入分别为400亿、458亿、519亿元，同比增长分别为1669%、1443%、1321%。
  • 2023年经调整利润预计26亿元，是亏损48亿后的显著改善。

• 主要增长驱动

  • 广告业务：游戏广告供需两旺，小游戏增价抢量，TapTap频道受益，广告收入由价格增长和流量拉动共同驱动。
  • 游戏业务：自研游戏《火炬之光》、《火力苏打》等密集上线，增强社区粘性，新游对MAU及用户留存有积极影响。
  • 降本增效：研发与销售费用率优化，推动毛利率提升，2023年预期提前实现盈利。

• 重点关注方向

  • 游戏广告行业：供需共振，小游戏抢占广告位，价量齐升。
  • 公司业务：双轮驱动（广告与游戏），未来发展和社区广告流量是关键。
  • 风险提示：宏观经济恢复缓慢、版号发放不及预期、社区生态发展缓慢等。

• 财务预测摘要

  • 2023年：营收400亿元，净利润26亿元，PS估值3倍；
  • 2024年：营收458亿元，净利润40亿元；
  • 2025年：营收519亿元，净利润57亿元。

• 盈利预测说明

  • 收入增长主要来自广告收入（预计23年122亿元）和游戏收入（279亿元）。
  • 毛利率预计为54.9%在2023年，逐步升高至57.4%（2025E）。
  • 研发费用率从22%下降至208%（2025E），销售费用显著削减至212%水平。