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游戏渠道双向赋能，业务成长未来可期

核心内容

心动公司是一家涵盖游戏研发、代理与渠道的全产业链覆盖企业，通过其核心平台TapTap实现与游戏业务的双向赋能。公司以精品自研游戏和平台独占游戏吸引玩家，提升平台活跃度和变现能力；同时，TapTap为游戏提供分发渠道、玩家服务和广告宣传等服务，提高游戏的ROI。公司注重游戏质量与长期运营，研发投入逐年增加，虽短期对利润造成压力，但有助于业务长期发展。

主要观点

• 业务协同：心动公司通过自研游戏与代理发行游戏为TapTap引流，提升平台用户粘性与变现能力，TapTap则为游戏提供分发、营销等服务，提升游戏收益。
• 研发投入：2020年研发支出达6.58亿元，同比增长107%，研发人员从806名增至1355名，研发费用率从11.19%上升至22.24%，研发投入有助于提升游戏质量与长期盈利能力。
• TapTap 商业潜力：TapTap作为国内垂直渠道的领头羊，拥有高用户活跃度和高用户粘性，平台采用“0分成，不联运”模式，为开发商提供更公平的环境，有利于吸引优质游戏入驻。

关键信息

• 游戏业务收入：2020年游戏业务收入为28.48亿元，其中网络游戏占比最高，付费游戏收入增长显著。
• TapTap 用户增长：截至2021年6月，TapTap中国版月活跃用户达2867.1万人，海外版月活跃用户达1318.1万人，同比增长484.4%。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司总市值分别为202亿、247.5亿和303.1亿元，游戏业务分部市值为48.1亿、60.3亿和74.5亿元，TapTap分部市值为153.9亿、187.2亿和228.6亿元。
• 风险提示：游戏版号停发、游戏开发进度不及预期、TapTap用户增长不及预期、海外商业化不及预期、行业内竞争加剧。

财务表现

• 收入结构：公司收入分为游戏和信息服务两部分，其中游戏业务为主要收入来源，信息服务业务在2020年收入达5.16亿元，占比18.1%。
• 毛利率：2020年公司整体毛利率略有下降，但主要由于长线游戏流水下滑和平台扩张成本增加，整体仍保持在50%以上。
• 研发费用：2020年研发费用达6.58亿元，占总营收的22.24%，公司注重研发投入以提升产品品质和后续盈利能力。

游戏研运

• 游戏矩阵：心动公司拥有33款网络游戏和13款付费游戏，覆盖MMORPG、战术竞技、SLG、塔防、音游、解谜探索等多个品类。
• 自研游戏：2021年心动公司公布了27款自研游戏，包括《心动小镇》、《T3》、《Flash Party》、《铃兰之剑》、《火炬之光：无限》和《萃星物语》等，这些游戏具备较高的用户粘性和市场潜力。
• 代理游戏：心动代理发行了《少女前线》、《明日方舟》等二次元游戏，这些游戏在市场表现上非常出色，为公司带来稳定的收入。

TapTap 平台分析

• 平台模式：TapTap采用“0分成，不联运”模式，为开发者提供更公平的环境，同时通过真实评测和社区化运营吸引用户。
• 用户增长：TapTap用户规模持续增长，2021年6月中国版月活跃用户达2867.1万人，海外版月活跃用户达1318.1万人，增长显著。
• 商业化能力：TapTap目前仅通过广告实现商业化，未来计划拓展更多变现方式，提升平台收入。

行业分析

• 国内市场增长：2020年中国游戏市场实际销售收入达2786.9亿元，同比增长20.71%，移动游戏市场表现尤为亮眼，增长率达到32.61%。
• 二次元游戏：二次元游戏成为吸引Z世代玩家的重要品类，用户付费意愿和消费能力高于平均水平，市场潜力巨大。
• 渠道变革：传统渠道分成比例较高，而TapTap等垂直渠道通过低分成和高质量内容吸引开发者和用户，成为未来趋势。

未来展望

• 新游上线：预计2022-2023年新游将逐步上线，为公司带来新的业绩增长点。
• TapTap海外商业化：随着TapTap海外版商业化启动，预计未来将显著提升公司收入。
• Z世代市场：Z世代用户数量庞大，付费意愿强，未来市场潜力巨大，二次元游戏是吸引这一群体的重要方式。

总结

心动公司通过自研与代理相结合，以及TapTap平台的社区化运营，形成游戏业务与渠道的双向赋能，提升整体盈利能力。尽管短期内研发投入增加导致利润承压，但长期来看，游戏质量提升和TapTap商业化能力增强将推动公司业务持续增长。未来，随着新游上线和海外市场的拓展，心动公司有望实现更高的业绩表现。