20150818-招商证券-资产证券化市场双周报_资产证券化在棚户区改造中的运用_13页_1mb

棚户区改造资产证券化运用分析总结

核心内容

棚户区改造是国家推动的一项重要民生工程，旨在改善城镇危旧住房条件。随着政策支持和市场发展，资产证券化成为棚改融资的重要方式，主要分为三种操作模式：棚改贷款资产证券化、棚改合同债权证券化、信托受益权证券化。

主要观点

1. 政策支持：国家鼓励棚户区改造领域的资产证券化，通过财政、金融等政策支持，促进资金的盘活与高效利用。
2. 三种模式：
   • 棚改贷款资产证券化：由商业银行或政策性银行发起，将棚改贷款资产证券化，以贷款现金流为还款来源。
   • 棚改合同债权证券化：由棚改建造方将与政府签订的合同债权转让，作为基础资产发行证券。
   • 信托受益权证券化：通过信托计划，以安置房销售款等为还款来源，实现棚改间接融资。
3. 投资机会：棚改资产证券化产品具有较高的投资价值，但需关注基础资产收入来源、增信措施和收益率。
4. 风险与收益：风险由低到高依次为棚改贷款证券化、棚改合同债权证券化、信托受益权证券化，而收益率则相反。

关键信息

棚改贷款资产证券化

• 首例产品：国家开发银行于2015年8月10日发行“15开元3”，成为首款棚改贷款证券化产品。
• 基础资产：涵盖2009年至2013年的存量棚改贷款，涉及11户借款人，共14笔贷款，金额总计643,530万元。
• 还款来源：包括企业现金流和项目现金流，其中项目现金流主要为政府合同对价款及商业设施租售款。
• 增信措施：通过证券分层实现，次级档证券为优先档提供信用支持。

棚改合同债权证券化

• 案例：徐新盛ABS和建发房ABS分别以保障性安居工程和旧村改造项目合同债权为基础资产。
• 增信措施：内部增信主要通过证券分层，外部增信包括差额补足、担保和流动性支持。
• 外部担保：如扬州城控的担保为信托计划提供支持，而非专项计划。

信托受益权证券化

• 案例：扬州保障房信托受益权ABS，以安置房销售款为还款来源。
• 增信措施：采用优先次级分层结构，次级档证券为优先档提供信用支持。

市场回顾

• 银行间市场：近两周共发行7期ABS，总规模183.62亿元，涵盖企业贷款、汽车贷款和棚改贷款。
• 交易所市场：近两周有10款ABS挂牌，涉及租赁资产、污水处理收费权、电力合同应收款等，收益率有所下降。
• 备案信息：基金业协会备案4款ABS，基础资产包括租赁资产、小贷资产和应收账款。

政策关注

• 信息披露指引：交易商协会发布《棚户区改造项目贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》，规范信息披露行为。
• 政策目标：通过多种融资方式支持棚改，实现稳增长目标。

结构清晰总结

一、资产证券化在棚户区改造中的运用

1. 国家鼓励棚户区改造领域的资产证券化

• 棚户区改造是国家重点支持的民生工程。
• 通过资产证券化，实现资金的高效利用和风险分散。

2. 棚改贷款资产证券化

• 首例产品：国家开发银行发行“15开元3”。
• 基础资产：棚改贷款，涵盖拆迁、安置房筹集和配套基础设施建设。
• 还款来源：企业现金流和项目现金流。
• 增信措施：证券分层，次级档为优先档提供信用支持。

3. 棚改合同债权资产证券化

• 案例：徐新盛ABS和建发房ABS。
• 基础资产：与政府签订的合同债权及相关附属权益。
• 增信措施：内部分层和外部担保、差额补足。

4. 信托受益权资产证券化

• 案例：扬州保障房信托受益权ABS。
• 基础资产：安置房销售款。
• 增信措施：优先次级结构和外部担保。

二、市场回顾

1. 银行间资产证券化市场回顾

• 发行情况：近两周共发行7期ABS，总规模183.62亿元。
• 发起机构：包括商业银行、政策性银行和汽车金融公司。
• 基础资产：涵盖企业贷款、汽车贷款和棚改贷款。
• 发行利率：整体保持低位，但与中短融利差有所扩大。

2. 交易所资产证券化市场回顾

• 挂牌情况：近两周有10款ABS挂牌，其中2款在深交所，8款在上交所。
• 基础资产：包括租赁资产、污水处理收费权、电力合同应收款和港口服务费。
• 收益率：受流动性充裕和降息影响，收益率下降。
• 评级：优先档多为AAA，次级档评级较低。

3. 协会备案信息

• 备案产品：包括租赁资产、小贷资产和应收账款。
• 备案机构：如国金证券、恒泰证券和中金公司。

三、政策关注

1. 信息披露指引

• 指引发布：交易商协会发布《棚户区改造项目贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》。
• 内容：规范信息披露行为，维护投资者权益。

2. 政策目标

• 多渠道融资：通过财政支持、信贷引导、债券融资等方式，支持棚改项目。
• 投资建议：建议关注城投债、项目收益债和资产证券化产品的投资机会。

四、投资机会分析

• 关注基础资产：收入来源明确且稳定的产品，如政府购买服务项目。
• 分析增信措施：如开发性金融机构的担保。
• 考虑收益率：信托贷款通常具有较高的收益率，为资产证券化产品提供超额利差支持。

结论

棚户区改造资产证券化产品在政策支持下，具有较高的投资价值和一定的风险收益特征。投资者应关注基础资产的收入来源、增信措施和收益率，以做出合理的投资决策。