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春秋航空（601021）中报点评总结

核心内容

春秋航空于2022年9月2日发布2022年中报，整体表现受疫情持续影响，但公司已展现出较强的经营韧性。分析师许可、李跃森维持“增持”评级，认为公司作为低成本航空龙头，长期逻辑清晰，有望在行业供需反转后迎来业绩拐点。

主要观点

1. 需求探底，复苏迹象初现

• 上半年客运量：累计运输旅客637.10万人次，同比下降42.79%，仅为2019年的59.16%。
• 二季度复苏：5-6月客运量环比分别增长58.33%、84.17%，二季度整体恢复至2019年同期约4成。
• 客座率下降：上半年客座率72.61%，同比下降10.65个百分点，较2019年下降19.10个百分点。
• 票价表现：尽管客座率下降，但RRPK同比增长12.32%，其中国内线RRPK同比增长11.68%，显示票价具备一定支撑。

2. 业绩承压，但成本与费用控制良好

• 营业收入：1H2022实现36.54亿元，同比下降33.01%，为2019年同期的51.11%。
• 净利润亏损：归母净利润-12.45亿元，扣非归母净利润-13.13亿元，分别同比下降383.82%和421.12%。
• 成本下降：营业成本同比下降9.04%，主要受业务量减少和薪酬成本下降影响。
• 财务费用增加：受人民币贬值影响，财务费用同比增加195.29%，其中二季度增加2.26亿元。
• 汇兑收益减少：汇兑收益同比减少292.80%，影响公司盈利表现。

3. 中长期逻辑清晰，行业复苏可期

• 疫情后复苏预期：随着防控政策优化及国际航线熔断政策调整，行业供需有望逐步反转。
• 航线网络扩张：公司持续布局西安、成都等新基地，巩固和拓展航线网络。
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为86.13亿元、155.53亿元、200.04亿元，归母净利润分别为-14.60亿元、12.06亿元、28.39亿元。
• 估值指标：2023-2024年PE分别为37.38倍、15.88倍，显示未来盈利预期提升。

关键信息

业务表现

• 上半年：运输旅客637.10万人次，ASK、RPK同比分别下降31.72%、40.45%，客座率下降10.65个百分点。
• 二季度：运输旅客206.66万人次，同比减少68.02%，ASK、RPK分别下降58.60%、65.56%，客座率下降14.82个百分点。
• 票价表现：RASK同比下降2.04%，但RRPK同比增长12.32%。

财务表现

• 营收：1H2022为36.54亿元，同比下降33.01%。
• 成本：营业成本为51.64亿元，同比下降9.04%。
• 净利润：归母净利润-12.45亿元，扣非归母净利润-13.13亿元。
• 财务费用：财务费用同比增加2.12亿元，其中二季度增加2.26亿元。

估值数据

• 当前价格：46.69元
• 市值：42,789.64百万
• PE：2023年37.38倍，2024年15.88倍
• P/B：2023年3.30倍，2024年2.79倍
• P/S：2023年2.90倍，2024年2.25倍
• EV/EBITDA：2023年18.87倍，2024年11.89倍

风险提示

• 永久性亏损风险：现金流断裂、底部增发导致股份稀释。
• 阶段性冲击风险：疫情再爆发、经济波动、政策变动、航空事故等。

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 评级依据：公司作为低成本航空龙头，长期享受航空大众化红利，具备较强的经营韧性，未来有望在行业复苏中率先受益。

分析师承诺与小组介绍

• 分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，报告观点反映其研究判断，不因报告内容而获得任何形式的补偿。
• 分析师小组：
  • 许可：交通运输行业首席，注重从买方视角分析公司长期价值。
  • 李跃森：资深分析师，主攻机场与航空板块。
  • 王航：研究员，主攻机场与航空板块。
  • 其他分析师涵盖物流、航运、快运、跨境物流等细分领域。

估值与盈利预测表

总结

春秋航空在2022年上半年受疫情冲击，业绩承压明显，但公司已展现出较强的复苏能力与经营韧性。随着疫情防控常态化及国际航线逐步恢复，公司有望在行业供需反转中率先受益。分析师认为，公司长期逻辑清晰，具备先发优势，未来盈利有望显著改善，维持“增持”评级。