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春秋航空证券研究报告总结

核心内容

本报告分析春秋航空2020年及未来几年的财务表现、经营策略和投资前景，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：春秋航空2020年全年成功扭亏，预计净利润为1.02亿元-1.62亿元，扣除日本子公司影响后，净利润同比下降91.2%-94.5%。其中四季度业绩亮眼，同比增长110%-260%，主要得益于国内业务量的恢复和航线补贴的增加。
• 财务指标：公司2020年每股收益为-0.89元，对应PE为-64.7倍；2021年预计每股收益为1.66元，对应PE为34.6倍；2022年预计每股收益为2.98元，对应PE为19.2倍。
• 运力扩张：春秋航空在2020年全年引进9架新飞机，基本完成年度计划。预计2021年引进15架，2022年引进12架，行业普遍下调运力增速时，公司逆势扩张，显示其强大的现金流和资产负债表。
• 市场前景：作为国内低成本航空龙头，春秋航空具备渗透率提升、规模增速快、政策放松和低成本竞争优势，未来有望在α能力验证和β弹性释放中迎来增长。
• 投资策略：短期关注其国内业务恢复和四季度亮眼业绩；中期受益于供需剪刀差和时刻瓶颈缓解；长期受益于政策放松和行业运力增长。

关键信息

财务数据概览

盈利预测（2020-2022）

投资要点

• 2020年亏损：春秋航空预计2020年亏损5.38亿元-6.29亿元，同比下降129.2%-134.1%。
• 日本子公司影响：公司对日本子公司确认投资亏损并计提减值，影响金额达7-7.3亿元。
• 运力扩张：公司四季度引进5架飞机，全年运力增长9架，2021-2022年分别计划引进15和12架，运力增速高于行业平均水平。
• 政策与市场：2020-2025年为“十四五”期间，预计监管放松、时刻放量，春秋航空将受益于政策红利。

风险提示

• 政策执行的不确定性
• 行业供需失衡
• 宏观经济增长速度
• 国际贸易摩擦升级
• 不确定性事件（如空难、疾病爆发等）

投资策略

• 短期：关注国内业务恢复和四季度业绩表现
• 中期：受益于供需剪刀差和时刻瓶颈缓解
• 长期：预计在“十四五”期间迎来政策红利和业绩增长，估值和业绩将同步提升

结论

春秋航空作为国内低成本航空的龙头企业，具备较强的盈利能力、现金流能力和市场扩张潜力。尽管2020年受疫情影响严重，但公司成功扭亏，未来随着运力持续扩张、时刻获取加速及政策环境改善，有望迎来业绩和估值的双重提升，维持“买入”评级。