20250508-中邮证券-春秋航空-601021.SH-低成本航空韧性凸显_扣税盾业绩保持坚挺_5页_676kb

春秋航空2024年年报及2025年一季报显示，公司全年营业收入2000亿元，同比增长115%，归母净利润227亿元，同比增长7%。其中第四季度营收402亿元，同比增长49%，但归母净利润为-33亿元；2025年一季度营收532亿元，同比增长29%，归母净利润68亿元，同比下滑164%。2024年公司客运运力投放同比增长161%，旅客周转量增长188%，客座率91.49%（同比上升21个百分点），国际市场增速快于地区市场。受行业价格竞争影响，公司客公里收益降至0.385元，同比下降65%。但非油成本管控较好，单位非油成本同比略有下降。

2025年一季度业绩波动主要因税盾因素耗尽，税前利润仍同比增长5%。公司业务重心转向国际航线扩张，运价小幅下滑。预计2025-2027年归母净利润分别为271亿元、325亿元、374亿元，增速分别为19%、19%、15%。当前油价下降对成本控制形成利好，叠加民航市场复苏，低成本航空经营韧性凸显。

财务指标方面，2024年公司毛利率129%，净利率114%，ROE13.1%。2025年预计EPS2.77元，市盈率20.04倍，市净率2.88倍。资产周转率0.45，资产负债率60.3%。公司现金流稳定，经营活动现金流净额58.9亿元，投资活动现金流净额-98.9亿元。短期偿债能力良好，流动比率1.33。

投资建议维持“买入”评级，认为公司未来成长空间充足，低成本运营模式具备优势。风险提示包括宏观经济下滑、油价汇率波动、关税影响航材成本及安全事故。报告预计公司未来三年盈利持续增长，但需关注外部环境波动对公司经营的潜在影响。