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春秋航空（601021）三季报点评总结

核心内容

春秋航空在2022年三季报中表现出受疫情冲击较大的经营状况，但其作为中国低成本航空龙头，仍具备长期增长潜力。报告指出，公司业绩受多重因素影响，包括疫情、油价上涨、人民币贬值及补贴减少等，短期内面临较大压力，但中长期行业供需反转预期增强。

主要观点

• 疫情冲击明显：2022年前三季度公司累计运输旅客1091.17万人次，同比下降34.66%，仅为2019年同期的65.20%。3Q2022客运量454.07万人次，同比下降18.36%，相当于2019年同期的76.10%。
• 业务量环比修复：3Q2022客运量环比增长119.72%，但受国内疫情散发影响，暑运中后段业务量环比下滑。
• 营收与利润双降：公司前三季度实现营业收入66.05亿元，同比下降23.54%，归母净利润亏损17.37亿元，扣非归母净利润亏损18.36亿元，均较2019年同期大幅下降。
• 成本与费用压力：三季度营业成本同比增加18.79%，财务费用同比增加49.89%，叠加业务量下滑，导致公司3Q2022归母净利润同比下降6.40亿元至-4.92亿元。
• 国际航线逐步恢复：随着疫情趋缓及防疫政策优化，公司国际航线持续恢复，冬春航季仍保持稳健扩张，有望在行业复苏中率先受益。
• 盈利预测与估值：公司2022年归母净利润预测为-21.77亿元，2023年和2024年分别预测为12.08亿元和28.35亿元，对应PE分别为40.53倍和17.26倍。公司作为低成本航空龙头，有望在行业供需反转后实现业绩拐点。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司长期具备增长潜力，享受航空大众化红利。

关键信息

业务表现

• 旅客运输量：2022年前三季度累计1091.17万人次，同比下降34.66%；3Q2022为454.07万人次，同比下降18.36%。
• ASK与RPK：2022年前三季度分别下降24.39%、32.65%；3Q2022分别下降9.46%、17.10%。
• 客座率：2022年前三季度为74.70%，同比下降9.16个百分点；3Q2022为77.92%，同比下降7.19个百分点。

财务表现

• 营业收入：2022年前三季度为66.05亿元，同比下降23.54%；3Q2022为29.51亿元，同比下降7.32%。
• 归母净利润：2022年前三季度为-17.37亿元；3Q2022为-4.92亿元。
• 营业成本：2022年前三季度为35.76亿元，同比增长18.79%；CASK约为0.37元，同比增长31.20%。
• 财务费用：2022年前三季度为1.73亿元，同比增长49.89%。
• 其他收益：同比下降0.23亿元，主要因航线及财政补贴减少。

投资预测

• 营收预测：2022年为72.19亿元，2023年为155.06亿元，2024年为199.44亿元。
• 归母净利润预测：2022年为-21.77亿元，2023年为12.08亿元，2024年为28.35亿元。
• 估值指标：2023年PE为40.53倍，2024年PE为17.26倍。

风险提示

1. 永久性亏损风险：现金流断裂可能导致破产，或因底部增发导致股份大幅稀释。
2. 阶段性冲击风险：宏观经济波动、疫情再爆发、油价及汇率波动等。
3. 行业政策与安全风险：重大政策变动、航空事故等。

分析师团队

• 许可：交通运输行业首席分析师，注重买方视角，挖掘有定价权的上市公司。
• 李跃森：资深分析师，主攻机场与航空板块。
• 王航：研究员，主攻机场航空板块。

投资评级标准

• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

附录：财务指标概览

投资建议

综合考虑疫情及业务恢复进度，公司短期承压，但长期增长潜力显著。建议投资者关注行业复苏节奏，把握公司未来增长机会。