20180823-申万宏源-佩蒂股份-300673.SZ-18H1业绩维持高增长_越南厂贡献近半利润海外布局初显成效_4页_1mb

佩蒂股份 (300673) 总结

核心内容

佩蒂股份（300673）作为A股宠物行业第一股，2018年上半年业绩继续保持高增长，展现出强劲的发展势头。公司通过海外布局有效对冲了贸易摩擦带来的风险，同时在技术研发、产品优化和渠道整合方面持续发力，进一步巩固其行业龙头地位。

主要观点

• 业绩表现突出：2018年上半年，公司实现营业收入3.94亿元，同比增长47%；归母净利润0.68亿元，同比增长80%。第二季度单季收入和净利润均实现显著增长，主要受益于越南工厂产能释放、新产品出货量提升以及人民币贬值带来的汇兑收益。
• 毛利率略有下降，净利率提升：2018年上半年毛利率下降4.2个百分点至33.1%，主要由于原材料价格上涨；净利率提升0.4个百分点至17.3%，得益于期间费用率的降低。财务费用率下降2.8个百分点至-0.8%，主要受人民币贬值影响。
• 国内市场布局落地：7月10日，公司在国内市场总部在杭州正式揭牌，标志着国内销售布局的正式开启，预计2019年开始国内业务放量。
• 股权激励计划落地：公司推出股权激励计划，向中高层及核心员工定向发行250万股限售股，以深度绑定管理层利益，推动公司长期发展。
• 海外布局成效显著：越南工厂贡献近半净利润，成功出口美国，规避贸易战风险；新西兰BOP收购完成，SmartBalance品牌返销国内市场，提升公司高端产品线布局。
• 研发与产品力增强：公司研发团队日渐成熟，拥有32项专利，储备多项咬胶技术；产品结构持续优化，满足新老客户需求，助力客户提升利润率。
• 渠道整合助力增长：公司第一大客户品谱完成对PetMatrix的收购，与佩蒂股份渠道深度整合，预计2018年实现终端销售放量增长。
• 远期对标“蓝爵”：公司通过在新西兰设立主粮厂、自主品牌SmartBalance进军国内高端主粮市场，有望成为中国的“蓝爵”，并获得更高估值。

关键信息

• 股价与市场表现：2018年8月23日收盘价为48.78元，市净率6.7，息率1.03%，流通A股市值17.11亿元。
• 财务预测：公司预计2018-2020年全面摊薄EPS分别为1.28元、1.72元、2.24元，对应PE分别为38倍、28倍、22倍，维持增持评级。
• 投资评级：增持（Outperform），表示相对强于市场表现5%~20%。
• 市场基准：沪深300指数为本报告的基准指数。

财务数据及盈利预测（单位：百万元）

财务摘要

• 经营性利润：2018年上半年经营性利润为90百万元，同比增长33.69%；预计2018-2020年经营性利润分别为124百万元、179百万元、242百万元。
• 费用及减值：销售费用、管理费用和财务费用均有所增长，但总体费用率下降，资产减值损失较少。
• 投资收益及其他：2018年投资收益预计为4百万元，其他收益较少。
• 营业外净收入：2018年上半年营业外净收入为3百万元，预计未来保持稳定。
• 净利润：2018年上半年净利润为68百万元，预计2018-2020年分别为107百万元、153百万元、207百万元。

信息披露

• 证券分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告，不因报告内容获得任何形式的补偿。
• 公司隶属关系：隶属于申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可。
• 联系人：上海陈陶、北京李丹、深圳胡洁云。
• 投资评级说明：采用相对评级体系，表示投资的相对比重建议，投资者应根据自身情况作出决策。
• 法律声明：本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，不承担投资风险。

结论

佩蒂股份凭借强劲的业绩增长、海外布局成效显著以及持续的创新和渠道整合，展现出成为国内宠物食品行业龙头的潜力。公司未来市场空间广阔，建议投资者关注其长期发展。