20180823-光大证券-佩蒂股份-300673.SZ-2018年半年报点评_收入利润快速增长_募投产能释放在即_5页_1mb

佩蒂股份2018年半年报总结

核心内容

佩蒂股份（300673.SZ）2018年上半年业绩表现强劲，收入和利润均实现快速增长。公司通过内生增长与外延并购相结合的方式，加速产能释放，进一步推动业绩增长。

业绩亮点

• 营业收入：2018年H1实现营业收入3.94亿元，同比增长45.59%。
• 净利润：扣非后归母净利润为5871.30万元，同比增长56.89%。
• 毛利率：整体毛利率为33.10%，同比增长0.49个百分点。
• 净利率：净利率为17.33%，同比增长3.26个百分点。
• 单季表现：Q2营收达到2.33亿元，同比增长45.59%，环比增长45.15%，创单季新高。

产品表现

• 畜皮咬胶：营收同比增长16.84%，毛利率33.49%，同比上升2.19个百分点。
• 植物咬胶：营收同比增长42.89%，毛利率37.05%，同比上升1.89个百分点。
• 营养肉质零食：营收同比增长980.07%，成为增长最快的产品，占比上升10.08个百分点。
• 植物咬胶占比下降：植物咬胶收入占比由2017年的47.11%降至2018年的40.52%，但营养肉质零食占比显著上升。

渠道与应收账款

• 客户集中度提升：受益于海外零售终端整合，客户集中度提升，应收占款/总资产占比上升至20.26%。
• 回款预期改善：尽管应收占款占比上升，但公司预计下半年回款将有所改善。

主要观点

增长驱动因素

• 海外渠道扩张：海外零售终端加速整合带来订单增长，推动公司营收增长。
• 产品结构优化：营养肉质零食的高增长为公司业绩带来显著提升，显示其市场拓展能力。
• 产能释放：募投项目即将投产，预计将进一步缓解产能瓶颈，提升生产效率。

成本与费用管理

• 销售费用上升：由于积极开拓国内市场，销售费用同比上升68.80%。
• 管理费用增加：管理费用同比上升，主要由于职工薪酬与差旅费的增加。
• 财务费用率下降：人民币汇率波动带来的汇兑收益接近167.58万元，财务费用率降至-0.77%。

关键信息

盈利预测与估值

• 营业收入预测：2018-2020年分别为8.22/10.52/13.15亿元。
• 归母净利润预测：2018-2020年分别为1.41/1.65/1.99亿元。
• EPS预测：2018-2020年分别为1.18/1.37/1.66元。
• PE估值：2018-2020年分别为42×/36×/30×。
• PB估值：2018-2020年分别为7.2×/5.7×/4.5×。

风险提示

• 中美贸易摩擦：可能影响公司整体销售及带来汇率波动风险。
• 出口退税政策变化：可能导致公司成本增加，影响盈利能力。

财务数据概览

营业收入与净利润

财务指标

产能与并购

• 募投项目进展：3000吨畜皮咬胶生产线技改项目进入试生产阶段，2500吨植物咬胶/500吨营养肉质零食生产线完工在即。
• 收购新西兰BOP公司：丰富产品线，提升市场竞争力，预计整合后产能进一步释放。

结论

公司2018年半年报显示其业绩增长强劲，受益于海外渠道整合与产品结构优化。募投产能释放和外延并购将推动未来业绩持续增长。分析师维持“买入”评级，认为其未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数。然而，需关注中美贸易摩擦及汇率波动等风险因素。