20180823-天风证券-佩蒂股份-300673.SZ-延续高增长态势_公司业绩持续亮眼_3页_512kb

报告摘要

佩蒂股份（300673）总结

核心内容

佩蒂股份在2018年上半年实现了显著的业绩增长，销售收入达3.94亿元，同比增长46.59%；归属于上市公司股东的净利润达6,815.82万元，同比增长80.23%。其中，第二季度销售收入为2.33亿元，同比增长44.23%，净利润为3,819.94万元，同比增长57.80%。公司业绩增长主要得益于新产品和新客户的拓展，以及毛利率的提升。

主要观点

业绩增长：公司2018年半年报显示，整体业绩增长亮眼，销售收入和净利润均实现大幅增长。
产品结构优化：植物咬胶产品收入1.60亿元，同比增长42.89%；畜皮咬胶产品收入1.73亿元，同比增长16.84%；肉质零食收入4,594.15万元，同比增长980.07%，成为业绩增长的重要驱动力。
毛利率提升：各产品线毛利率均有提升，其中植物咬胶毛利率为37.05%，增加1.89pcts；畜皮咬胶毛利率为33.49%，增加2.19pcts；肉质零食毛利率为22.44%，增加2.40pcts。
海外市场拓展：公司已进入美国知名宠物食品公司品谱和Petmatrix的供应链，凭借ODM模式和产品力实现海外业务持续增长。
国内市场布局：公司加强国内市场开发，整合营销团队，设立杭州子公司，并入股国内知名宠物电商，推动国内市场销售增长。
新西兰布局：公司收购新西兰零食公司，并投资设立主粮工厂，利用当地优质原料推出高端产品，进一步丰富产品线并满足消费升级需求。
盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.44亿元、2.03亿元、2.81亿元，同比增长分别为34.73%、41.02%、38.28%。给予2019年35倍估值，目标价59.15元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	550.57	632.00	891.75	1,254.85	1,672.15
净利润（百万元）	80.37	106.76	143.84	202.85	280.50
每股收益（元）	0.67	0.89	1.20	1.69	2.34
市盈率（P/E）	74.08	55.76	41.39	29.35	21.22
市净率（P/B）	15.26	7.00	4.07	3.57	3.06
市销率（P/S）	10.81	9.42	6.68	4.74	3.56
EV/EBITDA	0.00	22.15	26.56	19.57	13.39

风险提示

核心客户占比大，存在依赖风险。
新品推广可能不及预期。
汇率波动可能影响公司业绩。

投资建议

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：49.61元
目标价格：59.15元

财务比率

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	10.69%	14.79%	41.10%	40.72%	33.25%
毛利率	29.52%	37.27%	36.24%	35.90%	36.58%
净利率	14.60%	16.89%	16.13%	16.17%	16.77%
ROE	20.60%	12.56%	9.83%	12.17%	14.41%
ROIC	27.01%	56.49%	24.43%	55.21%	58.18%
资产负债率	29.59%	13.36%	12.74%	14.54%	15.45%