大消费行业深度报告：社零增速放缓，恢复态势不改-20210517-华安证券-22页_1mb

大消费行业分析总结

核心内容

2021年前4月，大消费行业整体呈现景气度维持，但增速有所放缓，主要受基数效应减弱影响。尽管部分信心指标环比下降，但消费基本面仍保持强势，消费升级趋势明确。分析师建议继续增持大消费行业，重点关注高端白酒等细分领域。

主要观点

• 社零增速放缓，但恢复态势不改：4月社零增速同比17.7%，前4月累计同增29.6%。消费信心指数小幅下降，但整体仍维持较高水平。
• 消费信心与风险偏好小幅下行：3月消费者信心指数环比下降，居民贷款意愿和风险偏好也有所下降。
• 细分行业景气度持续走高：高端白酒、家具家电、乘用车等细分行业表现尤为突出，呈现强劲增长。
• 二级市场表现分化明显：食品饮料板块涨幅最大，达84.2%，而电商、种植业等可选消费板块表现较弱。

消费子行业分析

可选消费：快速恢复，衣食住行持续走强

• 衣着：线上渠道景气度高，线下门店改善。前4月化妆品零售额累计同增35.3%，服装销售额同增59%。
• 食品饮料：烟酒饮料延续恢复，主流白酒景气度高。飞天茅台批价稳定，散瓶茅台上涨，普五批价挑战千元。
• 地产配套消费：房地产销售延续增长，家具、家电等配套消费回暖。
• 汽车消费：低基数下持续增长，A00级车型翻倍增长，B级、C级车型消费升级带动高增长。

必选消费：供需改善，刚需稳步上行

• 食品饮料：必选消费产量稳步恢复，食品、饮料、烟酒类零售额均实现高增长。
• 药品：需求稳步恢复，零售额累计同增13.1%。
• 日用品：低基数下快速增长，显示刚需属性的消费恢复良好。

升级消费：院线复苏，线上稳步增长

• 电影行业：疫情后快速恢复，票房及观影人数基本恢复至常态水平。
• 线上视频：基于疫情恢复和供给端收缩，景气度略有回落，但线上新业态趋势不变。
• 博彩行业：境内彩票改善，境外博彩仍受限制。

二级市场回顾

• 食品饮料行业涨幅最大：疫情至今食品饮料行业累计涨幅达84.2%，在中信30个子行业中排名首位。
• 分化明显：生活必须品及疫后消费场景恢复快的子板块表现较好，如白酒、调味品、啤酒；可选消费板块如电商、种植业表现较弱。

投资建议

• 前4月消费数据维持景气，信心指标小幅下降但恢复态势不改。
• 细分行业来看，高端白酒基本面持续向好，消费各板块龙头回调幅度较大，建议抱紧龙头，继续采用积极策略。

风险提示

1. 宏观经济疲软风险：经济增速下滑可能导致消费端增速放缓。
2. 疫情防控长期化风险：疫情反复或外部输入风险可能抑制消费行为。
3. 重大食品安全事件风险：食品安全事故可能重创消费者信心。
4. 重大农业疫情风险：畜禽疫病可能影响生产成本和市场供应。

分析师与研究助理简介

• 文献：华安证券食品饮料首席分析师，12年研究经验。
• 王萌：华安证券食品饮料分析师，伦敦大学学院商业经济学硕士，4年卖方研究经验。
• 姚启璠：华安证券食品饮料研究员，3年研究经验，重点覆盖白酒板块。

投资评级说明

• 行业评级：增持（未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上）。
• 公司评级：买入（未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上）、增持（领先5%-15%）、中性（相差-5%至5%）、减持（落后5%-15%）、卖出（落后15%以上）、无评级（无法获取必要资料或存在重大不确定性）。