煤炭行业：看好炭黑，推荐两大龙头企业-20170903-西南证券-20页-1mb

炭黑行业分析及投资建议总结

核心内容

炭黑是一种重要的纳米材料，广泛应用于橡胶工业及其他多个领域。作为橡胶补强填充剂，炭黑在轮胎、塑料、油墨、涂料、电子元器件等行业中发挥着关键作用。中国是全球最大的炭黑生产国，但行业集中度较低，全球前三产能企业均为外企，而国内最大的炭黑生产企业为黑猫股份，位列全球第四。

主要观点

• 行业集中度与格局：国内炭黑行业前三强企业为黑猫股份、卡博特化工、龙星化工，行业集中度明显低于全球。行业存在“长尾”现象，剩余企业产能相近，难以形成竞争优势。
• 环保政策影响：随着环保政策的收紧，炭黑行业面临较大的环保风险。例如，永东股份因氮氧化物超标被处罚，表明环保合规已成为企业经营的重要考量。
• 成本结构与地域影响：煤焦油作为主要原料，成本占比超过80%，地域差异导致煤焦油价格波动，进而影响炭黑企业的毛利率。永东股份因地处山西，具有明显的成本优势，而黑猫股份和金能科技因非煤矿产地，在毛利率上不具明显优势。
• 制造方法与成本差异：乙烯焦油法相比煤焦油法成本低660元/吨，但受限于高关税、高储运费和高设备成本，目前难以大规模替代煤焦油法。煤焦油法在出口方面已失去成本优势。
• 下游需求增长：全球炭黑市场预计2016～2021年年均复合增长率达8.4%，中国作为全球最大的炭黑生产国，其轮胎和橡胶制品需求持续增长，带动炭黑行业景气度提升。
• 企业推荐：基于环保政策、成本控制、行业集中度提升、下游需求增长等因素，推荐黑猫股份（002068）和金能科技（603113）作为投资标的。

关键信息

企业概况

• 黑猫股份：

  • 全球第四大炭黑企业，国内最大。
  • 年产能106万吨，基本满产满销。
  • 具备核心技术，采用先进工艺，资源利用率高。
  • 客户包括普利司通、米其林、固特异等全球轮胎巨头。
  • 2017～2019年EPS预计分别为0.55元、0.59元、0.66元，维持“买入”评级。

• 金能科技：

  • 煤焦化循环经济龙头企业，具备一体化和规模化优势。
  • 年产能包括焦炭230万吨、煤焦油深加工30万吨、炭黑22万吨等。
  • 募投项目增强其整体竞争力，盈利预测为2017～2019年EPS分别为1.15元、1.21元、1.32元，维持“增持”评级。

行业趋势与数据

• 全球市场：预计2016～2021年年均复合增长率8.4%，亚太地区占比最高。
• 国内需求：2016年国内轮胎外胎产量同比增长6.5%，汽车产量同比增长13.1%，带动炭黑需求增长。
• 成本结构：煤焦油成本占炭黑生产成本80%以上，地域差异显著影响毛利率。
• 环保与供给侧改革：政策推动行业集中度提升，小型企业面临淘汰，环保合规成为关键。
• 技术发展：湿法造粒炭黑因其环保性、稳定性被重点推广，国内企业正逐步向高技术、高环保方向发展。

风险提示

• 环保安全事故风险
• 煤焦油价格暴涨风险
• 下游需求疲软风险

投资评级说明

行业数据概览

表格汇总

图表概述

• 图1：炭黑结构性能变化图
• 图2：炭黑用途分类图
• 图3：高压电缆剖面图
• 图4：2016年国内重点炭黑企业产量完成情况
• 图5：2016年国内炭黑企业毛利率提升差异较大
• 图6：炭黑价差情况
• 图7：炭黑进口情况
• 图8：炭黑出口情况
• 图9：下游橡胶轮胎外胎需求持续
• 图10：下游汽车产量持续增长
• 图11：黑猫股份PE Band
• 图12：黑猫股份PB Band
• 图13：金能科技“3+3”循环经济产业链流程图
• 图14：金能科技PE Band
• 图15：金能科技PB Band

总结

炭黑行业在全球范围内具有重要地位，中国作为全球最大生产国，但行业集中度较低。随着环保政策收紧和供给侧改革的推进，行业集中度有望提升，对下游议价能力增强。永东股份、黑猫股份和金能科技等企业因地理、成本、技术等优势，在行业中占据重要地位。黑猫股份和金能科技因具备较强竞争力，被推荐为投资标的，未来三年盈利预测和估值水平均表现良好。