20170903-西南证券-炭黑行业研究报告_看好炭黑_推荐两大龙头企业_20页_2mb

炭黑行业分析总结

核心内容

炭黑是一种重要的纳米材料，广泛应用于橡胶工业及其他多个领域。中国是全球最大的炭黑生产国，2016年产量占全球41%，但全球产能前三企业均为外企，黑猫股份是国内最大的炭黑生产企业，位列全球第四。

国内炭黑行业集中度较低，前三大企业为黑猫股份、卡博特化工、龙星化工，其余企业产能相近，形成“长尾”现象。环保政策逐步加强，成为影响行业的重要因素，如永东股份因氮氧化物超标受到环保处罚。

炭黑生产成本受原料油（尤其是煤焦油）影响较大，原料油成本占总成本80%以上。煤焦油价格具有地域性，不同地区价格差异显著。永东股份因地处山西，具备显著的成本和地理优势，而黑猫股份和金能科技因非煤矿产地，毛利率未明显优于其他企业。

乙烯焦油法成本低于煤焦油法，但受限于关税、储运及设备成本，尚未成为主流。煤焦油法在出口方面已失去成本优势。

全球炭黑市场预计2016-2021年年均复合增长率8.4%，国内轮胎产量持续增长，带动炭黑需求上升。环保压力和供给侧改革进一步提升行业集中度，增强龙头企业对下游的议价能力。

主要观点

• 行业地位：中国是全球最大的炭黑生产国，但行业集中度低于全球。
• 成本结构：原料油成本占主导，煤焦油价格受地域影响显著。
• 环保政策：环保成为行业监管重点，政策收紧对小型企业造成较大压力。
• 技术路径：乙烯焦油法成本优势不明显，煤焦油法仍是主流。
• 下游需求：轮胎和橡胶制品需求增长，带动炭黑行业景气度提升。
• 龙头企业：黑猫股份和金能科技具备竞争优势，未来增长潜力大。

关键信息

1. 行业概况

• 炭黑是碳元素的一种，具有良好的橡胶补强、导电、着色等功能。
• 全球炭黑产量中，中国占比最高，2015年产量达500.6万吨。
• 中国炭黑行业集中度低于全球，前三大企业占比约38.99%。

2. 生产方法

• 炭黑制造方法分为不完全燃烧法和热裂解法。
• 不完全燃烧法包括油炉法、气炉法、打烟法、槽法、滚筒法、混气法等。
• 热裂解法主要用于废轮胎热裂解炭黑，产量占比极小。

3. 原料油与成本

• 原料油成本占炭黑总成本的80%以上，煤焦油为主要原料。
• 煤焦油价格受地域影响显著，山西地区的永东股份具有明显成本优势。
• 乙烯焦油法成本低，但受限于进口成本，尚未广泛应用。

4. 环保政策

• 环保政策逐步收紧，对炭黑行业产生较大影响。
• 环保法规要求炭黑企业控制烟气排放，如SO2、NOx、粉尘等指标。
• 永东股份因氮氧化物超标被处罚，显示环保风险不容忽视。

5. 下游需求

• 全球炭黑市场年均复合增长率预计为8.4%。
• 国内轮胎产量增长带动炭黑需求，2016年轮胎产量同比增长8.6%。
• 汽车产量增长也对炭黑行业形成支撑，2016年汽车产量同比增长13.1%。

6. 龙头企业分析

黑猫股份（002068）

• 行业地位：国内最大炭黑生产企业，全球第四。
• 技术优势：拥有自主核心技术，综合技术水平国际领先。
• 生产布局：在全国多地设有生产基地，实现资源合理利用。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.55元、0.59元、0.66元，维持“买入”评级。
• 估值水平：2017-2019年PE分别为22.60、21.07、18.83。

金能科技（603113）

• 行业地位：煤焦化循环经济龙头企业。
• 循环经济：通过技术创新实现煤化工与精细化工的整合。
• 产能情况：年产230万吨焦炭、30万吨煤焦油深加工、22万吨炭黑等。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为1.15元、1.21元、1.32元，维持“增持”评级。
• 估值水平：2017-2019年PE分别为26.52、25.21、23.11。

风险提示

• 环保安全事故风险
• 煤焦油价格暴涨风险
• 下游需求疲软风险

投资建议

• 黑猫股份：行业龙头，规模优势明显，维持“买入”评级。
• 金能科技：循环经济龙头，受益于环保加强和供给侧改革，维持“增持”评级。