化工行业染料行业首次覆盖报告：产业链维持高景气，首选染料龙头企业-20180329-川财证券-20页-1mb

染料行业首次覆盖报告总结

核心内容

我国染料产业在全球占据主导地位，是全球最大的生产国、消费国和出口国，2016年产量占全球总量的70%。行业集中度高，前五大企业（浙江龙盛、闰土股份、浙江亿得、吉华集团、江苏锦鸡）合计占据全国市场76%的份额，其中分散染料CR5超过75%，活性染料CR5接近60%。随着环保政策趋严及新增产能放缓，行业集中度有望进一步提升。

主要观点

• 行业地位：我国已成为全球染料产业的核心，尤其在分散染料与活性染料领域占据主导。
• 成本控制：龙头企业通过自建中间体产能，有效控制生产成本并增强议价能力，降低对价格波动的敏感度。
• 需求回暖：印染行业持续复苏，纺织服装需求稳定，推动染料需求增长，特别是“金三银四”传统旺季带来补库存需求。
• 环保压力：染料产业链排放废水复杂，环保治理政策趋严，加速落后产能出清，提升行业集中度与环保标准。
• 投资建议：首次覆盖给予染料行业“增持”评级，推荐浙江龙盛、闰土股份、吉华集团等具备产能优势、成本控制能力与环保达标能力的龙头企业。

关键信息

产能格局

• 分散染料：2016年产量占比48%，全国总产能58万吨，Top5企业产能占75%以上。
• 活性染料：2016年产量占比27%，全国总产能46万吨，CR5近60%。
• 新增产能：2017年和2018年新增产能均为5万吨，主要由龙头企业贡献。

成本与环保

• 中间体影响：中间体价格波动直接影响染料成本，龙头企业通过自建中间体产能降低风险。
• 环保治理：染料生产过程中排放废水COD值高、色度大，环保政策倒逼落后产能退出，提升行业集中度。
• 环保标准：浙江省染料企业单位产品废水排放标准较低（如分散染料为10t/t），高于一般发达国家。

需求端

• 印染行业：2016年规模以上印染布产量达533.7亿米，同比增长4.7%，结束连续五年负增长。
• 纺织出口：2017年纺织出口交货值为3,445.2亿元，同比增长3.4%，触底回升。
• 下游复苏：纺织服装行业利润总额小幅增长，限额以上企业服装类零售额增速反弹。

投资标的

• 浙江龙盛：全球最大的染料企业，染料产能30万吨，中间体产能包括间苯二胺7万吨。
• 闰土股份：全球第二大染料企业，染料产能18万吨，H酸产能2万吨（技改中）。
• 吉华集团：染料产能约9万吨，H酸产能2万吨，IPO募投项目提升产能与技术。

风险提示

• 下游需求不及预期：中美贸易战可能影响纺织服装出口。
• 海外产能竞争：印度凭借环保监管薄弱加速染料产业发展。
• 环保监管力度不及预期：落后产能可能转移至监管薄弱地区。

行业发展趋势

• 环保驱动出清：环保政策持续高压，推动产业链低效产能加速退出。
• 集中度提升：龙头企业通过产能扩张与中间体布局，进一步巩固市场地位。
• 价格支撑：成本端上涨、供给端收缩、需求端回暖三因素共同支撑染料价格上涨。
• 短期与长期：短期因旺季补库存及展会交投活跃，价格有望再次走高；长期因环保压力，供给收缩，价格支撑强劲。

结论

染料行业具备较强增长潜力与稳定性，龙头企业在成本控制、环保合规与市场集中度提升方面具备显著优势，建议重点关注浙江龙盛、闰土股份、吉华集团等公司。