20161123-广发证券-梦百合-603313.SH-记忆绵家居第一股_内外兼修引领潮流_22页_1mb

恒康家居 (603313.SH) 详细总结

核心内容概述

恒康家居是中国首家上市的记忆绵家居企业，专注于记忆绵床垫、记忆绵枕及其他家居制品的研发、生产和销售。公司通过内外销模式结合，积极拓展市场，提升品牌影响力和产品溢价能力，同时通过轻资产运营模式有效降低财务与经营杠杆，提升盈利性。公司还通过技术工艺创新、产品升级和募投项目扩建，持续增强市场竞争力和盈利能力。

主要观点

1. 市场空间广阔：中国床垫消费规模从2002年的6.76亿美元增长到2014年的68亿美元，年化增长率高达21.2%。记忆绵床垫在美国市场占比15%，增速远超传统床垫，中国市场占有率约3%，发展潜力巨大。

2. 销售模式多元化：公司外销以ODM为主，OBM为辅，逐步提升OBM比重以增强品牌影响力；内销模式包括与索菲亚合作、直营、特许加盟、电商等，其中与索菲亚合作成效显著。

3. 技术优势明显：公司掌握记忆绵床垫和枕头的核心生产技术，如流水线发泡技术、自动调温恒温系统、双重滚压海绵排气技术等，多项技术达到国际或国内领先水平。

4. 盈利预测积极：预计2016-2018年归母净利润分别为1.9亿元、2.5亿元和3.2亿元，首次覆盖给予买入评级。

5. 轻资产运营模式：公司通过B2B2C模式拓展渠道，减少门店运营成本，提高品牌溢价能力，同时保持较低的财务杠杆。

6. 股权结构稳定：实际控制人倪张根与表兄弟张晓风合计持有65%股权，高管层专业化程度高，股权结构和人事安排显示公司未来有较大发展空间。

关键信息

一、公司业务结构

• 主营产品：记忆绵床垫、记忆绵枕及其他家居制品。
• 外销：主要面向欧美市场，与JYSK、SEALY、MACY'S、LOWE'S等品牌商合作，ODM为主，OBM为辅。
• 内销：与索菲亚、亚朵、全季等渠道合作，拓展市场，提升品牌知名度。

二、财务数据概览

三、募投项目

• 项目名称：记忆绵床垫、枕头技改及扩产项目
• 投资总额：46,481.65万元
• 产能目标：年产记忆绵床垫220万个、记忆绵枕900万个
• 达产时间：5年
• 预计年平均销售收入：6.23亿元
• 年平均利润总额：1.30亿元
• 投资回收期：4.37年（所得税前）

四、核心技术与生产工艺

• 流水线发泡技术：自主研发，实现多种海绵产品的连续生产。
• 自动调温恒温系统：控制发泡温度，提高生产效率和产品质量。
• 双重滚压海绵排气技术：提升海绵压缩效率，优化产品性能。
• 床垫自动滚胶复合技术：提高胶料利用率至95%，减少浪费。
• 产品外观设计CAD技术：结合人体工学，提升产品舒适度和美观度。
• 面料电脑自动排版技术：提升排料效率，降低布料损耗。

五、主要股东与股权结构

• 实际控制人：倪张根先生，持股59.02%
• 一致行动人：倪张根与表兄弟张晓风共同持股65%
• 前十大股东：
  • 倪张根：59.02%
  • 吴晓风：6.67%
  • 厦门创翼德晖股权投资合伙企业(有限合伙)：2.62%
  • 吴亚东：2.25%
  • 上海福挚投资管理合伙企业(有限合伙)：2.25%
  • 上海匀升投资合伙企业(有限合伙)：1.50%
  • 郭云龙：0.69%
  • 中国银河证券客户信用交易担保证券账户：0.14%
  • 国泰君安证券客户信用交易担保证券账户：0.11%
  • 国信证券客户信用交易担保证券账户：0.10%

风险提示

1. 原材料价格波动：TDI、MDI、聚醚等化工原料价格继续上涨可能影响利润。
2. 国内市场接受度：记忆棉产品在国内市场接受度低于预期，可能影响销售增长。

发展战略与未来展望

1. 品牌建设：通过B2B2C模式拓展渠道，提升品牌溢价能力。
2. 产品优化：研发透气记忆绵、气感记忆绵等产品，提升附加值。
3. 市场拓展：加强与索菲亚、酒店等渠道合作，扩大内销市场。
4. 技术积累：通过研发中心扩建，提升科研能力，支持OBM战略。
5. 国际化布局：在法国、日本等地设立子公司，拓展海外市场。

财务状况

• 流动资产：2016年预计达1533百万元，显著增长。
• 固定资产：2016年预计达296百万元。
• 负债合计：2016年预计为285百万元，负债率较低。
• 净利润：预计2016年为195百万元，2018年达323百万元，年复合增长率约30.2%。
• 现金流：2016年经营活动现金流预计为219百万元，投资活动现金流为-447百万元，筹资活动现金流为1206百万元，现金净增加额达978百万元。

投资建议

• 公司评级：买入
• 当前价格：51.70元
• 盈利预测：2016-2018年归母净利润分别为1.9亿元、2.5亿元、3.2亿元，成长性显著。

总结

恒康家居凭借记忆绵产品的技术优势和多元化的销售模式，在国内外市场均取得良好发展。公司通过轻资产运营模式和品牌溢价策略，有效提升盈利能力。募投项目将扩大产能，提升市场占有率。同时，公司股权结构稳定，管理团队专业，具备良好的发展潜力。未来，随着记忆绵市场持续增长和公司品牌建设的推进，恒康家居有望实现更高盈利水平和市场份额。