20170521-招商证券-梦百合-603313.SH-以极致单品_做记忆绵行业领跑者_28页_982kb

梦百合（603313.SH）总结

核心内容

梦百合是中国记忆绵家居行业的领军企业，以“MLILY”和“Mlily梦百合”等自有品牌为核心，专注于记忆绵床垫、枕头及其他家居制品的研发、生产和销售。公司出口收入占比超过80%，并已与JYSK、MACY’S、Walmart、Costco等国际知名客户建立ODM合作关系。公司正通过募投项目和渠道建设推动产能扩张和自有品牌发展，预计2017～2019年EPS分别为1.05元、1.29元、1.60元，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

主要观点

1. 行业前景广阔：中国已成为全球最大的床垫消费市场，未来仍有较大增长空间。随着城镇化率提升、人均可支配收入增长及居民消费升级，记忆绵床垫市场有望快速成长。
2. 公司优势明显：梦百合拥有较强的研发能力和技术优势，如流水线发泡、双重滚压海绵排气等技术处于国际领先水平。公司已获得多项专利，产品具有良好的市场竞争力。
3. 渠道建设完善：公司通过“加盟+直营”、电商、酒店合作等多渠道方式拓展内销市场，同时通过境外经销商和子公司平台进行外销，形成多元化的销售网络。
4. 募投项目推动增长：公司募集资金用于产能扩建、研发中心建设及营销网络拓展，预计新增年均收入7.7亿元，年均利润1.5亿元，为公司规模扩张提供保障。
5. 智能家居布局：公司参股绵眠科技，布局智能家居领域，通过智能恒温睡垫等产品拓展市场，增强品牌影响力。

关键信息

基础数据

• 当前股价：32.85元
• 总股本：24000万股
• 流通股：6000万股
• 总市值：79亿元
• 流通市值：20亿元
• 每股净资产（MRQ）：7.2元
• ROE（TTM）：12.5%
• 资产负债率：22.0%
• 主要股东：倪张根，持股比例59.02%

财务预测与估值

募投项目

原材料价格敏感性分析

• 化工原料成本占比30%以上，主要受TDI、MDI等价格波动影响。
• 2017年预计TDI和MDI均价分别上涨21%和18%，整体毛利率预计下降0.3个百分点。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 汇率波动风险
• 品牌建设与市场拓展的不确定性
• 市场竞争加剧

总结

梦百合作为国内记忆绵家居行业的重要参与者，凭借其技术优势和国际化布局，正在迎来行业高成长期。公司通过募投项目和渠道建设，有望突破产能瓶颈，提升盈利能力，同时拓展自有品牌内销市场，推动公司整体规模持续增长。随着居民消费升级和床垫市场渗透率的提升，梦百合有望在记忆绵行业中占据更大市场份额，实现持续增长。