20211101-浙商证券-梦百合-603313.SH-梦百合点评报告_盈利低点已现_提价+产能爬坡看好拐点向上_5页_877kb

梦百合（603313）点评报告总结

核心内容概览

梦百合作为记忆棉床垫、枕头赛道龙头，以ODM业务为主，近年来自主品牌逐渐发力，并延伸至电动床等新品类。2021年三季报显示，公司实现收入61.1亿元（+35%），但归母净利为-1.8亿元（-152.12%），扣非归母净利为-0.65亿元（-119.15%）。尽管Q3亏损扩大，但环比21Q2亏损收窄，表明盈利低点可能已出现。

主要观点

美国业务：产能爬坡，业绩有望改善

• 北美业务收入36.47亿元（+34.78%），其中MOR贡献约15亿元（20年同期约10亿元），内生增长约26%。
• 美东、美西工厂产能爬坡进度加快，Q3以来美东工厂已实现单月盈利，美西工厂预计两个月内完成自主发泡，届时产能和盈利能力将显著提升。
• 预计年底西班牙+美东+美西对美出口产能达20-30亿元人民币，明年将有更高产能规划，公司有望承接更多因反倾销带来的需求缺口订单。

利润端：提价与成本控制推动盈利修复

• 公司于9月中旬落实新一轮提价，对冲原材料涨价影响，Q3毛利率28.4%（环比Q2 +0.51pct），毛销差13.2%（环比Q2 +0.5pct）。
• 海运费高位震荡，后续有望下行，缓解成本压力。
• 人民币升值趋势走平，Q3财务费用率2.64%（-2.3pct），预计Q4汇兑损失进一步减少。
• 人力和员工素质提升有助于提高人效，进而提升毛利率。

国内业务：自主品牌加速扩张，渠道持续增长

• 自主零售内销业务实现4.93亿元（+56%），其中直营/加盟/线上/酒店/恒旅新业务分别增长80.58%、118.37%、47.53%、28.53%、0.13%。
• 截至21Q3，Mlily + 朗乐福合计门店数量达1344家（+513家，单Q3+135家），其中Mlily经销店914家（+358家）、直营店187家（+123家）。
• 分品类来看，床垫收入28.41亿元（+31.38%），枕头收入4.93亿元（+60.11%），沙发收入9.5亿元（+45.33%），电动床收入5.25亿元（+18.2%）。

关键信息

财务数据

财务比率

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：￥15.34
• 理由：公司盈利低点已现，随着提价落地、产能爬坡及海运费趋稳，预计2022-2023年利润有望逐步修复，且公司长期成长路径明确，股价已有较大幅度回调。

风险提示

• 海外疫情恢复不达预期
• 原材料价格大幅上升