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梦百合（603313）公司研究报告总结

核心内容

梦百合是国内记忆绵家居行业的龙头企业，主要产品包括记忆绵床垫、记忆绵枕及其他家居制品，其中记忆绵床垫和记忆绵枕分别占2015年收入的58%和22%。公司出口收入占比约为87%，内销占比约13%，但近年来内销增长迅速，已成为公司新增的重要增长点。

主要观点

1. 行业前景广阔：记忆绵家居市场在国内外均呈现稳定增长态势，尤其在美国市场，记忆绵床垫销售规模由2004年的6.25亿美元增长至2015年的17.9亿美元，复合增长率达10%。国内记忆绵床垫在床垫市场中的占比约为5%-10%，随着居民收入提升、农村消费潜力释放及健康意识增强，国内市场有望持续扩大。

2. 行业集中度低，整合趋势明显：中国记忆绵市场集中度较低，2013年前五大参与者仅占16%，而美国则高达88%。随着消费者对品牌、质量及设计的关注度提升，以及原材料成本上涨压缩中小企业利润空间，行业整合加速，龙头企业有望受益。

3. 公司竞争优势显著：

   • 产品优势：梦百合产品质量稳定，研发能力突出，拥有多项国内外专利技术。
   • 品牌优势：公司自主品牌“梦百合”多次获得国内外荣誉，品牌影响力逐步提升。
   • 渠道优势：境外以ODM模式为主，境内采用“加盟+直营”模式，渠道多元化且拓展迅速。

4. 内销增长迅速：公司通过拓展经销网络、与连锁酒店及家居品牌合作、开通线上渠道等方式，推动内销业务增长。2013-2015年，内销收入从0.8亿元增长至1.7亿元，复合增长率达48%。公司计划未来三年在28个城市新建405个门店，预计新增年收入约1.5亿元。

5. 募投项目提升竞争力：公司IPO募集资金8.67亿元，用于技改扩产、研发中心扩建、营销网络建设及补充流动资金。项目达产后将显著提升产能和技术水平，增强市场竞争力。

6. 盈利预测与估值：根据模型测算，梦百合2016-2018年的EPS分别为0.84元、1.06元、1.42元。公司选取8家A股上市的家居公司作为可比公司，参考Wind一致预测，给予2017年38-40倍PE倍数，目标价格为40.32-42.44元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 产品结构：2016年上半年，记忆绵床垫、记忆绵枕及其他家居制品分别占收入的58%、22%和20%。
• 市场布局：2015年公司外销收入占比达87.3%，境内收入占比约12.7%。公司计划在2019年之前完成境内405家门店的建设。
• 研发能力：公司研发投入逐年增加，2013-2016年上半年分别为0.29亿元、0.40亿元、0.44亿元和0.21亿元，占比均在3%左右。
• 财务表现：2013-2015年公司收入复合增长率达15.3%，归母净利润复合增长率达12.9%。2016年上半年公司收入达到16.59亿元，净利润为2.02亿元。
• 估值：公司2017年目标PE为38-40倍，对应目标价格为40.32-42.44元。

风险提示

• 国际市场需求波动：公司外销收入占比高，欧美等发达地区经济波动可能影响公司业绩。
• 原材料价格波动：公司主要原材料包括聚醚、TDI等化工原料，其价格波动将影响公司成本及利润。

经营预测指标与估值

竞争对手对比

• 国内竞争对手：包括盛诺集团、喜临门等。梦百合与喜临门、盛诺在营收和利润规模上接近，但梦百合近年来增长更快。
• 国际竞争对手：包括TEMPUR-PEDIC、RECTICEL等，梦百合在国际市场上虽与之相比营收规模较小，但保持持续增长。

募投项目

未来展望

梦百合凭借其在记忆绵家居领域的领先地位、稳健的财务表现及持续的内销扩张，有望在未来三年内实现业绩的快速增长，成为行业整合的重要受益者。公司通过持续的研发投入和市场拓展，将进一步巩固其在国内外市场的竞争优势，为投资者带来长期回报。