20191126-华泰证券-建材行业2020年投资策略：拥抱精装及存量时代的消费建材龙头_55页_2mb

报告摘要

建材行业2020年投资策略总结

核心内容

2020年建材行业整体处于中性评级，预计竣工需求将继续改善，同时精装房趋势和存量更新将成为推动行业发展的主要动力。基建投资的复苏与房地产投资的韧性共同支撑水泥需求增长，而平板玻璃和光伏玻璃受益于下游需求增长，预计迎来景气度提升。玻纤行业在2020年将实现供需再平衡，长期看好其发展。

主要观点

竣工需求改善：2019年6月房屋竣工面积增速触底反弹，带动建材需求提升，预计2020年竣工趋势仍将持续，且可能超预期。
精装房趋势延续：精装房市场持续增长，推动瓷砖、内墙涂料等建材向工程端转移，利好B端品牌建材企业。
存量更新需求释放：随着城镇人均居住面积和存量住房面积的增加，存量房更新市场潜力巨大，将带动消费建材需求。
基建投资复苏：2020年基建投资预计将保持L型复苏，但上行斜率可能加大，受政策支持和项目储备充足影响。
消费建材增长压力：C端市场因精装房和存量房更新而面临阶段性增长压力，但B端需求持续高景气。

关键信息

竣工修复：2019年6月竣工面积累计增速触底，10月已修复至-5.5%，显示修复趋势。
精装修市场：2018年全国精装修住宅新开盘253万套，2019年1-6月新开盘129.7万套，同比增长17.3%。
水泥需求：预计2020年全国水泥需求增长2.5%，重点关注华东和华南区域，Q1盈利有望兑现。
平板玻璃：受益于竣工改善，均价创四年次高，推荐旗滨集团。
光伏玻璃：下游光伏装机规模预计2020年达150Gw，双玻渗透率提升至30%，供需缺口扩大，推荐福莱特。
玻纤行业：2019-2020年全球新增产能减少，需求端风电、电子、建筑等高景气，推荐中国巨石和长海股份。

股票代码	股票名称	投资评级	EPS (元)	P/E (倍)
002918	蒙娜丽莎	买入	0.90/1.06/1.42/1.75	19.51/16.57/12.37/10.03
603378	亚士创能	买入	0.30/0.57/1.04/1.66	65.97/34.72/19.03/11.92
000786	北新建材	买入	1.39/0.24/1.63/1.87	16.22/93.92/13.83/12.05
601636	旗滨集团	买入	0.45/0.50/0.54/0.67	10.02/9.02/8.35/6.73

风险提示

宏观经济下行超预期
原材料涨价超预期

图表目录摘要

图表1：2014.11-2019.10房屋新开工、竣工面积及剪刀差
图表2：2014.11-2019.10房屋新开工、竣工累计增速及剪刀差
图表3：部分房企2016-2018年实际竣工和2019年竣工计划
图表4：2016-2018年全国人均住房面积
图表5：2014-2018年全国存量住房面积
图表6：2016-2018年和2019上半年全国精/全装修商品住宅开盘量及同比增速
图表7：2019上半年全国各区域精/全装修商品住宅开盘量及同比增速
图表8：2019 H1精装修商品住宅开盘TOP10省市
图表9：基建投资累计同比增速
图表10：基建投资有望复制地产投资回升趋势
图表11：14Q1-19Q3 GDP当季同比增速
图表12：宏观景气一致指数、CPI与VAI同比
图表13：中央基建投资项目申报金额及同比增速
图表14：地方基建投资项目申报金额及同比增速
图表15：大基建板块新签订单累计同比增速
图表16：委托贷款、信托贷款与基建投资同比增速
图表17：当月新增抵押补充贷款与基建投资同比增速
图表18：分地区固定资产投资同比增速
图表19：分地区交通固定资产投资及同比增速
图表20：铁路与公路分地区“十三五”规划概述
图表21：消费建材使用各环节
图表22：石膏板产量增速与竣工面积增速呈较强正相关性
图表23：2002-2018年建筑涂料与房屋竣工面积增速相关度高
图表24：防水行业收入增速与房地产新开工面积增速正相关
图表25：2002-2018年陶瓷产量与房屋竣工面积增速相关度高
图表26：子行业客单价
图表27：2018年主要消费建材子行业市场规模
图表28：地产集采/精装修所用材料2018年市场规模估计
图表29：2018年建筑业房屋建筑结构
图表30：2018年房地产房屋建筑结构
图表31：城市人均住宅面积
图表32：估算城市存量建筑面积及新增存量建筑面积
图表33：2018年二手房交易比例
图表34：2018年重点一二线城市中二手房交易比例
图表35：地产集中度快速提升（销售金额占比）
图表36：地产集中度快速提升（销售面积占比）
图表37：2016-2019年中国精装修商品住宅新开盘情况
图表38：2018精装房市场渗透率
图表39：2016-2019年中国房地产开发企业500强首选涂料品类10强
图表40：2016-2019年中国房地产开发企业500强首选瓷砖品类10强
图表41：2016-2019年中国房地产开发企业500强首选涂料品类10强
图表42：公装、家装及精装修产值同比增速
图表43：不同类型住宅装修产值占比
图表44：代表企业经营模式
图表45：《建筑和市政工程防水通用规范（征求意见稿)》规定工程防水设计工作年限
图表46：2016年我国石膏板行业竞争格局
图表47：2019年地产500强首选石膏板供应商品牌前十名
图表48：美国主要石膏板生产企业产能分布(2016年)
图表49：日本石膏板企业产能分布（2018年）
图表50：内资龙头品牌工程漆市占率显著提升
图表51：2018年涂料行业内资市占率提升，外资市占率下降
图表52：立邦、三棵树、亚士创能工厂布局
图表53：我国建筑陶瓷行业规模以上企业数量及同比增速
图表54：我国建筑陶瓷行业规模以上企业营业收入及同比增速
图表55：建筑陶瓷行业上市公司市占率17年起快速提升
图表56：我国建筑卫生陶瓷全行业销售利润率情况
图表57：防水行业规模以上企业收入
图表58：防水行业市占率估计
图表59：2015年-2017年东方雨虹各地区收入占比
图表60：我国塑料管道行业产量及增速情况
图表61：管材行业上市公司集中度提升
图表62：2019H1五家管材公司3大业务各自收入占比
图表63：2019H1五家管材公司3个业务总收入占比
图表64：2019H1伟星新材各业务部分增速
图表65：2019H1伟星各地区收入增速同该地区精装修开盘数量负相关
图表66：2018各地区管材企业收入情况
图表67：2018管材行业五家龙头企业各地区收入分布
图表68：19年各行业累计超额收益
图表69：19年各行业单季度累计超额收益
图表70：19年各行业龙头公司累计超额收益
图表71：19年各行业龙头公司单季度累计超额收益
图表72：消费建材、家电、家居板块PE.TTM比较
图表73：蒙娜丽莎相对估值与销售面积累计增速的相关性较高
图表74：蒙娜丽莎单季度收入增速与地产竣工累计增速的关系
图表75：东方雨虹相对估值与地产新开工面积累计增速的相关性较高
图表76：东方雨虹单季度收入增速与地产竣工累计增速的关系
图表77：三棵树相对估值与地产销售面积累计增速相关性较高
图表78：三棵树单季度收入增速与地产竣工累计增速的关系
图表79：北新建材相对估值与地产销售面积累计增速相关性较高
图表80：北新建材单季度收入增速与地产竣工累计增速的关系
图表81：伟星新材相对估值与地产新开工面积累计增速相关性较高
图表82：伟星新材单季度收入增速与地产竣工累计增速的关系
图表83：2016-2019年全国月度浮法玻璃价格走势
图表84：华中、华北浮法玻璃在产总产能对比
图表85：2016-2019年华北区域月度浮法玻璃价格走势
图表86：2016-2019年华中区域月度浮法玻璃价格走势
图表87：2019年国内冷修浮法生产线统计表
图表88：2017-2019年浮法玻璃日熔量
图表89：2019年国内冷修浮法生产线统计表
图表90：《事业合伙人持股计划(草案)》要点
图表91：中长期发展计划之第一期员工持股计划(草案)要点
图表92：公司营业收入中长期发展规划目标和激励计划考核目标对比
图表93：光伏玻璃总产能和实际有效产能变化情况
图表94：国内企业今年（拟）投产光伏玻璃产能
图表95：全球光伏玻璃原片需求增速预算
图表96：2017-2019年11月3.2mm光伏镀膜玻璃出厂价走势
图表97：2019-2020年全国水泥产量预测
图表98：2007-2019年全国水泥库容比
图表99：2007-2018年全国水泥与熟料新增产能
图表100：2019年新点火水泥熟料产线情况
图表101：海螺水泥、华新水泥与冀东水泥资本开支
图表102：中国建材与华润水泥资本开支
图表103：2020年全国拟新增熟料产能
图表104：2011-2019年10月全国进口熟料规模
图表105：水泥-熟料价格差
图表106：2019-2020年冬春季北方各省错峰时间情况
图表107：水泥价格继续创新高
图表108：2008-2019年PO42.5高标散装水泥价格
图表109：水泥行业营收趋于稳定
图表110：水泥行业利润总额续创新高
图表111：水泥行情指数与水泥价格相关系数0.4
图表112：水泥相对指数与水泥价格相关系数0.6
图表113：水泥行情指数与水泥行业吨毛利相关系数0.7
图表114：水泥行情指数与水泥行业吨利润相关系数0.6
图表115：水泥相对指数与水泥行业吨毛利相关系数0.81
图表116：水泥相对指数与水泥行业吨利润相关系数0.75
图表117：海螺水泥、华新水泥与中国建材股价走势
图表118：海螺水泥PB(LF)与ROE
图表119：华新水泥PB(LF)与ROE
图表120：天山股份PB(LF)与ROE
图表121：祁连山PB(LF)与ROE
图表122：塔牌集团PB(LF)与ROE
图表123：中国建材PB(LF)与ROE
图表124：2002年以来水泥股五轮高点估值比较
图表125：各省市熟料产能利用率估算
图表126：各省市熟料产能CR5市占率估算
图表127：历史PE-Bands
图表128：历史PB-Bands
图表129：塔牌集团历史PE-Bands
图表130：塔牌集团历史PB-Bands
图表131：冀东水泥历史PE-Bands
图表132：冀东水泥历史PB-Bands
图表133：18.1-19.11巨石集团玻纤产品报价
图表134：18.1-19.11泰山玻纤产品报价
图表135：我国玻纤生产企业19、20年新增生产线
图表136：截至2019年10月国内玻纤企业产能分布
图表137：截至2019年10月全球玻纤企业产能分布
图表138：1982-2020E全球GDP增速及玻纤需求增速
图表139：2005-2019年10月全国汽车年产量及同比增速
图表140：2005-2019年10月建筑业总产值及同比增速
图表141：中国巨石冷修情况表
图表142：中国巨石冷修产能
图表143：2008-2018年中国巨石单吨能源成本
图表144：截至2018年底国内玻纤企业单线产能
图表145：2008-2018年中国巨石及泰山玻纤吨折旧
图表146：单吨玻纤纱所需矿石原料成本
图表147：单吨玻纤纱所需直接材料成本
图表148：主要玻纤企业人均产能
图表149：2008-2018年中国巨石技术人员占比
图表150：玻纤公司研发费用占收入比重
图表151：2008年以来中国巨石累计超额收益
图表152：长海股份上市以来累计超额收益
图表153：推荐公司估值表

结论

建材行业在2020年将受益于竣工需求的改善和精装房趋势的延续，同时存量更新市场潜力巨大。消费建材行业受益于B端需求高景气和C端阶段性压力，推荐关注具备品牌、服务、资金优势的龙头企业。基建投资的复苏将为水泥、玻璃等产品带来新的增长动力，预计2020年行业整体将维持高景气，重点关注Q1盈利兑现和供需平衡的实现。

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