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业绩符合预期，盈利维持韧性总结

核心内容

公司于2025年3月14日发布了2024年业绩报告，整体表现符合市场预期。尽管收入同比下降，但净利润保持增长，展现出较强的盈利能力和成本控制能力。

业绩简评

• 2024全年业绩：

  • 收入：3620亿元，同比下降10%
  • 归母净利：507亿元，同比增长15%
  • 扣非净利：450亿元，同比增长12%

• 2024年第四季度业绩：

  • 收入：1030亿元，同比下降3%
  • 归母净利：147亿元，同比增长14%，环比增长12%
  • 扣非净利：128亿元，同比增长-2%，环比增长6%

经营分析

1. 需求与盈利表现

• 出货量：Q4出货量分别为474/144GWh，同比增长22%/23%，环比增长12%
• 产品导入：神行、麒麟等高端产品持续导入，预计2025年其在整体产品结构中的占比将提升至6-7成
• 价格与成本：Q4电池价格稳定在0.60-0.65元/Wh，环比持平；2024年整体价格同比下降近17%，主要因碳酸锂等原材料价格下降
• 毛利率影响：Q4毛利率为15%，受118亿元全年质保金集中调入影响，测算影响年报、Q4毛利率分别为3.2、11.5个百分点
• 单位净利：Q4单位净利保持在0.09元/Wh，显示出盈利韧性

2. 研发与智能化布局

• 研发投入：公司研发投入远超行业平均水平，持续推动技术创新
• 产品矩阵：神行超充电池、骁遥超级增混电池、天行重型商用车电池、天恒储能系统等产品逐步落地，覆盖高端、中高端及大众市场
• 智能制造：通过自研及联合高校开发机械臂、AGV等设备，优先应用于电池工厂，提升制造效率和智能化水平

盈利预测与估值

• 2025-2026年盈利预测：
  • 2025年：归母净利700亿元，对应PE为16倍
  • 2026年：归母净利840亿元，对应PE为14倍
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上

风险提示

• 主要风险：
  • 全球电动车销量不及预期
  • 全球储能装机量不及预期

投资评级说明

• 评分机制：
  • “买入”得1分
  • “增持”得2分
  • “中性”得3分
  • “减持”得4分
• 评分结果：
  • 最终评分1.00，对应“买入”评级
  • 评分范围：1.00 = 买入；1.01 ~ 2.0 = 增持；2.01 ~ 3.0 = 中性；3.01 ~ 4.0 = 减持

财务数据摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

附录：关键财务指标

• 主营业务收入增长率：2024年-9.70%，2025E 26.55%，2026E 17.50%
• 归母净利润增长率：2024年15.01%，2025E 38.00%，2026E 19.81%
• 总资产增长率：2024年9.69%，2025E 14.84%，2026E 13.55%
• 资产负债率：2024年65.24%，预计2025E 64.63%，2026E 63.70%，2027E 62.49%
• 净负债/股东权益：2024年-66.58%，预计2025E -78.37%，2026E -83.26%，2027E -88.70%
• EBIT利息保障倍数：2024年-13.2，预计2025E 143.7，2026E -119.6，2027E -45.3

结论

公司作为全球锂电行业龙头，尽管面临收入下降压力，但净利润保持增长，盈利韧性较强。通过持续的研发投入和智能化制造布局，公司正在构建完整的高端至大众市场产品矩阵。未来业绩增长预期良好，估值合理，维持“买入”评级。然而，需关注全球电动车及储能市场发展是否符合预期。