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公司研究总结：宁德时代（300750.SZ）定增问询回复函点评

核心内容

宁德时代（300750.SZ）发布定增问询函的回复公告，显示出公司在产能释放和产业链布局方面的积极进展。公司通过定增募集资金，进一步扩大其在新能源车及储能领域的生产能力，并加强在锂电材料、设备、下游合作及技术创新方面的投资。

主要观点

1. 业务表现

• 储能电池业务：2021年H1储能电池销量达5.79GWh，毛利率为36.6%，相比2020年提升0.58个百分点，表现稳定。
• 电池材料业务：毛利率为21.15%，相比2020年提升0.7个百分点。
• 动力电池业务：2021年H1销量为38.63GWh，毛利率23.0%，相比2020年下滑3.56个百分点，主要由于单价降幅大于单位成本降幅。

2. 产能与市场占有率

• 公司规划总产能（含合资产能）约770GWh，权益产能约700GWh。
• 截至2021年H1，公司年化产能为131GWh，其中在建产能为92.5GWh，下半年新产能有望释放。
• 上半年动力电池及储能系统产量为60.34GWh，产能利用率达92.2%。
• 全球电动汽车电池装机量1-6月同比增长153.7%，宁德时代动力电池装机量达34.1GWh，同比增长234.2%，全球市占率29.9%。

3. 产业投资布局

• 截至2021年6月末，公司长期股权投资账面金额为92.4亿元，投资集中在锂电材料、设备、下游合作及技术创新领域。
• 投资企业包括多家上市公司（如先导智能、北汽蓝谷、东方精工等）及拟上市公司（如凯金能源、湖南裕能）。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2021-2023年净利润预测分别为11,192亿、21,570亿、32,755亿元，净利润增长率分别为100.45%、92.72%、51.86%。
• 估值指标：当前股价595.02元，对应PE为124倍，PB为18.8倍，EV/EBITDA为66.2倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长确定性高。

关键信息

5. 财务表现

• 营业收入：预计2021-2023年分别为123,187亿、208,745亿、284,627亿元，增长率分别为144.81%、69.45%、36.35%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为11,192亿、21,570亿、32,755亿元。
• EPS：预计2021-2023年分别为4.80元、9.26元、14.06元。
• ROE：预计2021-2023年分别为15.15%、22.80%、26.14%。

6. 现金流与资产负债

• 经营性现金流：预计2021-2023年分别为22,613亿、31,622亿、49,470亿元。
• 资产负债率：预计2021-2023年分别为67%、73%、73%。
• 流动比率：预计2021-2023年分别为1.45、1.46、1.56。
• 速动比率：预计2021-2023年分别为1.13、1.14、1.22。
• 归母权益/有息债务：预计2021-2023年分别为2.77、2.87、5.19。

7. 风险提示

• 原材料涨价风险
• 政策变化风险
• 技术路线变更风险
• 竞争恶化风险
• 装机量不及预期风险

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设进行分析，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

作者信息

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• 殷中枢：执业证书编号S0930518040004，联系方式010-58452063，邮箱yinzs@ebscn.com
• 郝骞：执业证书编号S0930520050001，联系方式021-52523827，邮箱haogian@ebscn.com
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联系人

• 陈无忌：021-52523693，邮箱chenwuji@ebscn.com
• 和霖：021-52523853，邮箱helin@ebscn.com

市场数据

• 总股本：23.29亿股
• 总市值：13,858.08亿元
• 一年最低/最高：219.23元/595.24元
• 近3月换手率：35.41%

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