20180826-招商证券-宁德时代-300750.SZ-成本_国内装机量保持领先_成功卡位国际市场_18页_982kb

宁德时代（300750.SZ）分析总结

核心内容概述

宁德时代（CATL）在2018年上半年表现出良好的业绩表现和强劲的现金流，同时在动力电池成本控制和市场占有率方面保持领先。公司已成功进入国际市场，与多家国际主流车企建立了合作关系，并预计将在未来受益于全球新能源汽车的发展。研究首次给予“强烈推荐”评级，目标价为74-78元。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年，宁德时代实现营收93.6亿元，同比增长48.7%；归上净利9.11亿元，同比下降49.7%；扣非净利6.97亿元，同比增长36.5%。业绩符合预期。
• 现金流稳健：上半年销售商品、劳务获得现金与营收比为121.3%，经营现金流净额与税后净利润比为98.9%。应收账款回款效率提升，导致赊销比下降。
• 成本优势：公司上半年动力电池单位营业成本为0.74-0.82元/Wh，较2017年下降约15%。尽管毛利率有所下滑，但费用率控制良好，特别是管理费用率下降4个百分点。
• 装机量领先：公司上半年动力电池装机量达6.5GWh，国内市占率提升至42%，远超行业平均水平。
• 国际市场布局：公司已成功配套宝马、大众、戴姆勒、PSA、沃尔沃等国际主流车企，预计将在未来全球新能源车发展浪潮中受益。
• 产能扩张：公司计划在2020年实现动力电池产能约51GWh，包括多个扩建项目和与整车厂的合资项目，显示其持续扩张的决心。

关键信息

财务数据与估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入（百万元）	14,878.99	19,996.86	27,825	40,023	54,704
同比增长	161%	34%	39%	44%	37%
营业利润（百万元）	3,212	4,832	3,557	4,614	6,258
同比增长	207%	50%	-26%	30%	36%
净利润（百万元）	2,852	3,878	2,904	3,796	5,127
同比增长	206%	36%	-25%	31%	35%
每股收益（元）	4.65	1.98	1.34	1.75	2.36
PE	14.8	34.7	51.5	39.4	29.1
PB	2.7	5.4	5.6	5.0	4.4

股价表现

• 目标估值：74-78元
• 当前股价：68.8元
• 股价表现：1个月-22%，6个月+174%，12个月+174%

主要股东信息

• 主要股东：宁波梅山保税港区瑞
• 持股比例：26.31%

详细分析

1. 业绩符合预期

• 上半年营收、归上净利、扣非净利分别同比增长48.7%、下滑49.7%、增长36.5%。
• 归上净利下滑主要由于去年同期的非经常性损益（约13亿元）。
• Q2扣非净利润为4.28亿元，同比下滑33%，主要受动力电池价格下滑和锂电材料毛利率下降影响。

2. 现金流强劲回款，原材料库存偏低

• 上半年销售商品、劳务获得现金与营收比为121.3%，经营现金流净额与税后净利润比为98.9%。
• 应收账款回款加速，导致赊销比下降至118.6%。
• 原材料库存偏低，截至2季度末仅4.6亿元，预计未来将开始补库存。

3. 成本领先，装机量国内领先

• 上半年动力电池装机量达6.5GWh，国内市占率提升至42%。
• 单位营业成本为0.74-0.82元/Wh，较2017年下降约15%。
• 平均销售单价为1.11-1.22元/Wh，较2017年全年平均价格下滑约20%。

4. 持续、稳健扩张产能

• 公司2017年底动力电池产能约17GWh，预计2020年完全归属于公司的产能达约51GWh。
• 主要扩建项目包括江苏溧阳基地、宁德湖西基地、时代上汽溧阳园区、青海时代西宁园区等。
• 产能扩张将支撑公司未来的增长需求。

5. 成功卡位国际市场

• 已获得宝马40亿欧元定点函，成为大众、戴姆勒、PSA、现代、沃尔沃等国际车企的电池供应商。
• 海外车企在2018-2025年期间计划推出超过303款新能源车型，公司有望从中受益。
• 海外新能源车销量预计在2025年达到1400万辆以上，新能源车渗透率有望提升至10%-25%。

风险提示

• 政策带来的短期扰动
• 行业竞争导致盈利能力阶段性继续下行

结论

宁德时代凭借其在国内市场的领先地位和国际客户的成功拓展，展现出强大的成长潜力。公司具备良好的成本控制能力和稳健的财务状况，未来有望受益于全球新能源汽车的发展趋势。首次给予“强烈推荐”评级，目标价为74-78元。