20180510-东北证券-浙江鼎力-603338.SH-新增产能叠加产品涨价确保公司业绩_海外受益北美需求持续走强_17页_1mb

浙江鼎力（603338）深度报告总结

核心内容概览

浙江鼎力是一家成立于2005年的中国高空作业平台制造商，2015年在上交所上市。公司作为国内高空作业平台行业的先行者，凭借多年技术积累，成功进入德国、美国、日本等高端市场，产品品质和品牌知名度不断提升。

近年来，公司业绩持续增长，收入和利润均实现三年翻倍。2017年公司实现营业收入11.4亿元，同比增长64%；归母净利润2.83亿元，同比增长62%。2018年，公司预计实现净利润3.93亿元，2020年预计达到7.38亿元。

主要观点

• 毛利率提升：公司通过涨价和汇率回升，预计2018年二季度毛利率将回升至40%左右。2018年5月，公司对出口美国和欧洲的部分产品分别涨价8%和5%，预计整体毛利率提升1.3个点。
• 产能扩张：公司新增1.5万台小剪叉产线将于2018年6月投产，确保2018年销量持续高增长。四期臂式产线预计在2020年投产，届时臂式产品将成为公司新的业绩增长点。
• 海外业务增长：公司海外销售占比约70%，2017年海外收入占比达到66%，成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 北美市场复苏：北美经济回暖，特朗普推动基建政策，带动高空作业平台市场需求增长。2018年一季度，Genie和JLG业绩增速达30%以上，营业利润率提升5个点。公司通过参股CMEC，进一步绑定北美租赁商客户，预计未来三年在北美市场营收目标分别为5200万美元、6700万美元和8200万美元。
• 产品结构优化：公司产品包括剪叉式、桅柱式和臂式高空作业平台，其中剪叉式产品占比最高，达到75.5%。臂式产品作为高端产品，未来将提升毛利率。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

投资建议

• 给予“买入”评级，预计2018-2020年净利润分别为3.93亿、5.46亿、7.38亿。
• 6个月目标价为80.03元，当前收盘价为64.38元，股价区间为54.80~82.50元。

风险提示

• 公司订单低于预期。
• 新产品销量低于预期。

产品结构与产能

主要产品

• 剪叉式：占比75.5%，2017年销量13047台，毛利率42.8%。
• 桅柱式：占比22.9%，销量3952台，毛利率40%。
• 臂式：占比1.6%，销量276台，毛利率25%，预计未来毛利率将提升至35%以上。

产能变化

未来产能规划

北美市场分析

市场增长

• 美国经济回暖，2018年一季度实际GDP增长2.3%。
• 美国失业率降至3.9%，达到2000年以来最低水平。
• 美国制造业PMI保持在60左右，产能利用率回升至76%。

更新需求

• 美国高空作业平台更新需求每年约13.3万台，全球第一。
• 欧洲更新需求3万台，日本更新需求1.8万台。

巨头业绩

• Genie和JLG一季度业绩增速达30%以上，营业利润率提升5个点。
• Haulotte一季度增速疲软，仅增长5%。

CMEC合作

• 鼎力参股CMEC，持有其25%股权，成为第一大股东。
• CMEC主要客户为美国大型设备租赁企业，预计鼎力在北美市场营收目标分别为5200万美元、6700万美元和8200万美元。

结论

浙江鼎力通过产品涨价和产能扩张，有效应对了毛利率下滑和产能瓶颈，确保了业绩持续增长。同时，受益于北美市场复苏和CMEC合作，公司有望迎来下一个三年翻倍增长期。当前给予“买入”评级，目标价为80.03元，当前股价为64.38元。