浙江鼎力（603338）投资总结
核心内容
浙江鼎力（603338）是一家专注于高空作业平台制造的国内龙头企业。公司近期业绩表现亮眼，市场对其未来增长持积极态度，因此维持“买入”投资评级，目标价为66.9元。
主要观点
- 业绩高增长：2018年前三季度，公司实现营收13.3亿元，同比增长53.1%；归母净利润3.96亿元，同比增长74.1%。其中，第三季度营收和净利润分别同比增长72.5%和144.7%，业绩大超市场预期。
- 产品结构优化：前三季度累计销售高空作业平台约2.1万台，同比增长62%。其中剪叉式平台销售增长最快，同比增长76%；臂式平台增长120%；桅柱式平台增长约10%。
- 盈利能力提升：公司期间费用率同比下降2.1个百分点至9.0%，毛利率和净利率分别提升至40.7%和29.9%。受益于人民币贬值、规模效应和涨价效应，公司盈利水平持续攀升。
- 贸易战影响可控：尽管美国对产品征收25%关税，公司、租赁商和终端客户预计各自承担1/3成本，且公司产品性价比优势明显，预计贸易战对业绩影响有限。
- 国内市场拓展：公司加大国内市场推广力度，牵手中国高铁提升品牌影响力。国内市场保有量不到6万台，未来增长空间较大。
- 成长逻辑清晰：短期受益于剪叉线产能释放，中期受益于高端臂式产品放量，公司成长性明确。
关键信息
财务数据摘要
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万） |
695 |
1,139 |
1,761 |
2,437 |
3,418 |
| 归母净利润（百万） |
175 |
283 |
472 |
642 |
912 |
| 每股收益（元） |
0.71 |
1.14 |
1.91 |
2.59 |
3.68 |
| 市盈率（倍） |
64.8 |
40.0 |
24.0 |
17.7 |
12.4 |
财务指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
45.0% |
64.0% |
54.6% |
38.4% |
40.3% |
| 净利润增长率 |
39.0% |
62.0% |
66.8% |
35.9% |
42.2% |
| 毛利率 |
42.3% |
42.0% |
40.9% |
40.6% |
41.7% |
| 净利率 |
25.2% |
24.9% |
26.8% |
26.3% |
26.7% |
| 资产负债率 |
20.8% |
20.7% |
24.9% |
25.0% |
27.6% |
| ROE |
16.1% |
12.9% |
17.7% |
20.2% |
23.3% |
| ROA |
12.8% |
10.2% |
13.3% |
15.1% |
16.9% |
| ROIC |
24.8% |
63.7% |
42.5% |
37.5% |
45.4% |
| 三费/营业收入 |
14.0% |
12.8% |
10.1% |
9.9% |
10.2% |
投资建议
- 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为4.7亿、6.4亿、9.1亿，对应EPS分别为1.91元、2.59元、3.68元。
- 估值指标：2018年PE为24.0倍，2020年PE为12.4倍。公司估值逐步下降，成长性与估值匹配度提高。
- 目标价：基于成长性与估值分析，目标价为66.9元，对应2018年PE为35倍，2020年PE为18倍。
风险提示
公司评级与行业评级
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上 |
| 增持 |
预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间 |
| 中性 |
预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间 |
| 减持 |
预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间 |
| 卖出 |
预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15% |
| 行业评级 |
说明 |
| 增持 |
预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上 |
| 中性 |
预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间 |
| 减持 |
预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平-5%以下 |
分析师信息
- 彭勇：分析师，SAC证书编号S0160517110001，邮箱pengy@ctsec.com
- 陶波：联系人，邮箱taob@ctsec.com，电话021-68592526
估值指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| BVPS（元） |
4.38 |
8.89 |
10.76 |
12.85 |
15.80 |
| PE（X） |
64.8 |
40.0 |
24.0 |
17.7 |
12.4 |
| PB（X） |
10.4 |
5.1 |
4.3 |
3.6 |
2.9 |
| P/FCF |
35.7 |
-40.1 |
247.1 |
47.0 |
29.4 |
| P/S |
16.3 |
9.9 |
6.4 |
4.6 |
3.3 |
| EV/EBITDA |
34.0 |
18.9 |
17.3 |
12.4 |
8.7 |
分红指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| DPS（元） |
0.12 |
0.29 |
0.30 |
0.50 |
0.74 |
| 分红比率 |
16.7% |
25.0% |
15.8% |
19.2% |
20.0% |
| 股息收益率 |
0.3% |
0.6% |
0.7% |
1.1% |
1.6% |
投资逻辑与展望
公司受益于国内外市场需求旺盛，产品结构持续优化，盈利能力不断提升，且成长逻辑清晰。短期受益于剪叉线产能释放，中期受益于高端臂式产品放量，未来增长空间广阔。公司具备良好的财务结构和运营效率，估值逐步下降，投资价值凸显。
免责声明
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