20170102-招商证券-航天发展-000547.SZ-并购信息安全国家队_打造航天系电子战和信息核心平台_27页_1mb

航天发展（000547.SZ）详细总结

核心内容

航天发展（000547.SZ）作为航天科工集团旗下的核心二级子公司，正在通过一系列并购与资本运作，打造航天系电子战和信息核心平台。公司当前股价为15.36元，目标价为21.4元，对应中长期目标市值350亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 并购信息安全国家队：公司拟以14.9亿元收购锐安科技66%股权，后者是公安部三所旗下的信息安全龙头企业，具备较强的技术实力和市场地位。此次收购有助于公司拓展信息安全业务，提升在国防和公安领域的竞争力。
• 打造国防航天网络空间战略板块：随着战略支援部队的成立，网络空间成为国家安全的重要组成部分。航天发展通过整合资源，有望成为国内领先的网络信息安全企业。
• 完善产业链布局：公司通过收购航天科工系统仿真科技公司90%股权、与北航合作建立电磁科技公司、现金收购江苏大洋等方式，逐步完善在电子蓝军、电磁兼容、微系统等领域的布局。
• 军民融合与国企改革典范：公司是航天科工集团旗下第7家上市公司，具有混合所有制优势，具备持续外延并购和资产注入的空间。公司资产质量和盈利能力显著提升。
• 主营业务稳步增长：公司各主要业务板块（电子蓝军、指控通信、电磁安防、发电设备）均实现较快增长，预计未来三年主营业务收入增速分别为28%、21%、21%。

关键信息

并购信息

• 收购锐安科技：作价14.9亿元，无现金支付，发行价格13.58元/股，收购后上市公司持有66%股权，公安部三所持有34%股权。
• 配套融资：募集不超过13.6亿元，用于支持锐安科技的项目发展，航天科工认购82.3%，其余由锐安科技员工持股平台及谢永恒认购。
• 业绩承诺：锐安科技未来四年净利润承诺分别为1.25亿元、1.78亿元、2.15亿元和2.5亿元。

业务布局

• 系统仿真：收购航天科工系统仿真科技公司90%股权，强化电子蓝军板块，拓展现实增强业务。
• 电磁兼容：与北航合作成立电磁科技公司，专注于电磁兼容技术研发，提升公司在该领域的竞争力。
• 微系统：与航天科工集团共同设立微系统有限公司，聚焦芯片、器件、组件和微系统的研发与生产。
• 海上蓝军装备：现金收购江苏大洋，拓展海上模拟平台业务，增强电子蓝军板块实力。

主要子公司业务

• 南京长峰：电子蓝军领域国内领先，专注于射频仿真及电子战模拟。
• 重庆金美通信：军用通信老牌企业，产品涵盖交换机、传输设备和系统集成。
• 北京欧地安科技：电磁安防领域领先，产品包括直击雷防护、感应雷防护、高能电磁脉冲防护。
• 福州福发发电设备：专业发电机制造商，产品应用于导弹部队、卫星发射基地等重要领域。

财务与估值

• 财务数据：2016-2018年预计净利润分别为3.66亿元、4.45亿元、5.4亿元，EPS分别为0.22元、0.27元、0.33元。
• 估值：当前市值为220亿元，流通市值138亿元，目标市值350亿元，对应目标价21.4元。
• PE与PB：2016年PE为68.9，PB为2.9，预计未来三年PE和PB将逐步下降。

风险提示

• 定增进展不及预期：配套融资可能受市场环境影响，导致进度延迟。
• 政策不确定风险：军民融合和国企改革政策可能发生变化，影响公司发展。
• 市场竞争加剧：信息安全和军用通信等领域竞争激烈，可能影响盈利能力。
• 后续注入和整合低于预期：公司未来并购和资产注入可能未达预期，影响整体战略实施效果。

图表目录

• 图1：收购前后锐安科技股权结构
• 图2：产品收入结构情况
• 图3：锐安科技净利润及增速
• 图4：锐安科技主要业务情况
• 图5：网络内容安全市场格局
• 图6：公安系统收入占比
• 图7：构建航天科工信息安全战略板块
• 图8：仿真公司股东持股情况
• 图9：仿真公司营业收入及增速
• 图10：计算机仿真行业市场规模及增速
• 图11：计算机仿真行业产业链
• 图12：单兵飞行作战训练模拟器
• 图13：全任务飞机模拟器
• 图14：新一代VR动感座椅
• 图15：梦幻天鹰7D互动影院
• 图16：新设公司未来5年财务预测
• 图17：公司2016年中报收入构成
• 图18：过往三年公司分产品营业收入
• 图19：过往三年公司分产品毛利率
• 图20：航天科工控股情况

财务预测

• 营业收入：2016-2018年预计分别为1437亿元、1736亿元、2103亿元。
• 净利润：2016-2018年预计分别为366亿元、446亿元、544亿元。
• 每股收益：2016-2018年预计分别为0.22元、0.27元、0.33元。

总结

航天发展（000547.SZ）通过一系列并购和资本运作，正在打造航天科工系电子战和信息核心平台。公司具备较强的军民融合能力和国企改革优势，未来增长潜力巨大。当前股价处于低位，目标市值350亿元，对应目标价21.4元，维持“强烈推荐-A”评级。