家用电器行业：利润弹性、业绩增速、供给能力三个维度看家电-20211121-国盛证券-41页_2mb

家用电器行业分析总结

核心内容概述

2021年家电板块整体承压，年累计涨幅为-22.7%，跑输沪深300指数（-7.2%）。Q3开始环比改善，消费环境有望进一步回暖。从投资角度，建议关注利润弹性较大、短期业绩确定性强以及具备强供给能力的公司。

主要观点

1. 利润弹性角度

• 小家电在2022年有望实现较大改善，尤其是利润弹性较大的公司。
• 小家电盈利能力受高基数、需求疲软、原材料成本上涨三重因素影响，Q3环比改善显著。
• 推荐具备内部组织架构调整、渠道改革、拓品类三重红利的公司：
  • 苏泊尔（买入）
  • 新宝股份（增持）
  • 小熊电器（买入）

2. 短期业绩确定性角度

• 集成灶和便携按摩器具公司具备较强的下游推力，业绩增长确定性较高。
• 火星人、亿田智能、倍轻松等公司在Q3表现亮眼，收入增长分别达37.5%、40.6%、39.8%。
• 推荐倍轻松（买入），关注火星人（具备现代化品牌管理能力）。

3. 供给能力角度

• 扫地机器人和投影仪等新兴赛道具备强供给能力，有望成为全球龙头。
• 推荐科沃斯、石头科技、极米科技，对应2022年PE分别为38.4、27.6、45.4倍。
• 行业在成本下行、需求回暖背景下，预计未来增长空间广阔。

关键信息

行业表现回顾

• 2021年全年家电板块累计下跌22.7%，Q3起环比改善。
• 2021年1-9月社零总额同比增长16.4%，家电类零售额增长13.5%，已恢复至2019年同期水平。
• Q3社零总额和家电类当月同比分别为4.4%和6.6%，较上月提升显著。

原材料成本上涨周期回顾

• 2009-2010年：铜、铝价格上涨，白电和厨电板块受较大影响。
• 2016-2017年：供给侧改革导致原材料上涨，小家电竞争格局稳定。
• 2020-2021年：原材料价格高位运行，小家电公司盈利承压，尤其是新宝股份。

小家电市场分析

• 传统小家电如电饭煲、电磁炉等2021年销售表现较弱，但新兴品类如煎烤机、搅拌机等增速转正。
• 小熊电器因低基数和内销需求确定性，有望率先企稳。
• 2022年，随着原材料成本下行和需求回暖，小家电盈利有望显著改善。

白电市场分析

• 美的集团和海尔智家表现稳健，尤其是美的集团在2021Q3率先回暖。
• 空调内销增速有望持续向上，外销维持稳定增长。
• 冰箱和洗衣机市场短期内承压，但高端化趋势明显，均价有望温和上涨。

厨电市场分析

• 传统厨电受地产调控政策影响较大，短期承压。
• 集成灶和洗碗机等新兴品类成为增长亮点，未来或拉动板块整体营收增长。

投资建议

• 短期：关注利润弹性大的小家电公司和业绩确定性强的集成灶、便携按摩器具公司。
• 长期：投资具备产业链上下游延伸能力的公司，如扫地机器人、投影仪等。
• 推荐标的：
  • 苏泊尔：买入
  • 新宝股份：增持
  • 小熊电器：买入
  • 美的集团：买入
  • 海尔智家：买入
  • 倍轻松：买入

风险提示

• 原材料价格持续高位
• 终端消费需求疲软
• 汇率波动影响
• 海运费上涨影响
• 公司门店拓展不及预期

估值分析

• 白电、厨电及小家电板块当前PE估值处于历史较低水平，具备投资价值。
• 2022年预期业绩增速显著，估值有望修复。

重点图表

• 图表1：2021/01/01-2021/11/18 各板块涨跌幅
• 图表2：家电板块与上证指数涨跌幅对比
• 图表3：2021年家电板块跌幅
• 图表4：2019.02至今家电和音像器材类/社零总额当月同比
• 图表5：2019.02至今家电和音像器材类/社零总额累计同比
• 图表6：2008年以来原材料成本走势
• 图表7：第一轮原材料成本上行周期（09-10年）
• 图表8：第二轮原材料成本上行周期（16-17年）
• 图表9：当前原材料成本上涨周期
• 图表10：小家电线上销售景气度
• 图表11：新兴小家电公司销额增速恢复不及行业整体
• 图表12：传统厨房小家电公司增长表现优于行业整体
• 图表13：乐观假设下小家电公司业绩增速预测
• 图表14：悲观假设下小家电公司业绩增速预测
• 图表15：北鼎场景矩阵
• 图表16：摩飞电器品类延展
• 图表17：苏泊尔入驻直播间
• 图表18：白电公司收入增速
• 图表19：白电公司业绩增速
• 图表20-25：空调市场表现及价格走势
• 图表26-35：冰箱市场表现及价格走势
• 图表36-43：洗衣机市场表现及价格走势

总结

综上所述，2021年家电行业面临原材料成本上涨、需求疲软等多重压力，但Q3起逐步回暖。未来，小家电、集成灶、便携按摩器具、扫地机器人、投影仪等赛道具备较大投资潜力。建议投资者关注利润弹性大、业绩确定性强及具备供给能力的公司，以把握行业复苏带来的投资机会。