20211121-国盛证券-家用电器行业策略_利润弹性_业绩增速_供给能力三个维度看家电_41页_4mb

家用电器行业分析总结

核心内容概述

本报告从利润弹性、短期业绩确定性和供给能力三个维度分析了2021年家用电器行业的表现及2022年的投资机会。整体来看，2021年家电板块承压，全年累计涨幅为-22.71%，跑输沪深300指数（-7.17%）。但自2021年第三季度起，行业景气度开始环比改善，预计2022年消费环境将有所回暖。

主要观点

利润弹性角度

• 小家电：2021年Q1~Q3，小家电板块受原材料成本上涨、需求疲软和高基数影响，盈利能力承压。预计2022年利润弹性较大，尤其是厨房小家电，随着原材料价格回落和需求回暖，有望迎来业绩修复。
• 推荐公司：
  • 苏泊尔：具备内部组织架构调整、渠道改革和拓品类三重红利。
  • 新宝股份：激励机制完善，摩飞运营稳健。
  • 小熊电器：内销为主，产品矩阵丰富。
  • 美的集团：经营稳健，业务多元化。
  • 海尔智家：提效降费逻辑不断兑现。
  • 老板电器：关注厨电板块风险释放和新兴品类表现。

短期业绩确定性角度

• 集成灶和便携按摩器具：短期业绩增长确定性较高，因其渠道推力强，且产品具备安装和体验属性。
• 推荐公司：
  • 倍轻松：重视门店直营，单店盈利为扩张基础。
  • 火星人：具备现代化品牌管理能力和高效运营。

供给能力角度

• 扫地机器人和投影仪：为供给驱动需求的赛道，具备向产业链上下游延伸能力的公司更具投资价值。
• 推荐公司：
  • 科沃斯、石头科技、极米科技：分别在2021年Q3实现收入增长65.8%、22.9%、32.4%，预计中长期国内渗透率提升及海外市场拓展将带来规模增长。

关键信息

行业整体表现

• 2021年1-9月社零总额及家电类零售额同比分别增长16.4%和13.5%，整体恢复良好。
• Q3社零总额及家电类零售额当月同比分别为4.4%和6.6%，较上月提升明显。

原材料成本上涨影响

• 2021年Q2至Q4，铜、铝、钢价格分别上涨125%、75%、81%，对小家电盈利能力影响最大。
• 2021年Q3小家电毛利率降幅收窄，九阳股份毛利率环比转正。

业绩预测

• 乐观预测：2022年Q1厨房小家电公司有望恢复业绩正增长，Q2迎来较强业绩修复。
• 悲观预测：2022年Q3小家电公司才有望恢复业绩正增长。
• 具体预测：
  • 苏泊尔：2022年净利润增速预计为13.41%、36.02%、58.42%、43.31%。
  • 小熊电器：2022年净利润增速预计为22.41%、53.19%、55.89%、42.54%。
  • 新宝股份：2022年净利润增速预计为14.57%、57.74%、20.83%、70.99%。

长期趋势

• 消费升级：消费者对功能性和改善型产品需求提升，小家电市场有望进一步扩展。
• 新渠道：直播电商发展迅速，预计2023年市场规模将超4.9万亿元，小家电公司可通过新渠道提升品牌影响力。
• 产品创新：新兴小家电公司通过创新产品挖掘细分需求，如北鼎的咖啡场景、摩飞的延展品类。

竞争格局

• 白电：内销市场集中度提升，美的、海尔、格力占据主导地位；外销市场格局稳定，美的保持外销龙头。
• 厨电：短期受地产影响较大，但洗碗机等新兴品类增长迅速，有望成为第二增长曲线。
• 洗衣机：内销市场CR3超70%，海尔、美的表现突出；外销市场集中度上升，CR3近50%。

风险提示

• 原材料价格持续高位影响盈利能力。
• 终端消费需求疲软。
• 汇率波动及海运费上涨。
• 公司门店拓展不及预期。

投资建议

• 短期：关注利润弹性较大的小家电和白电公司，以及集成灶和便携按摩器具公司。
• 长期：重视具备供给能力、能够向产业链上下游延伸的公司，如扫地机器人和投影仪龙头。

重点标的

估值分析

• 白电、厨电、小家电板块PE估值处于历史较低水平，具备投资价值。
• 品牌力、运营效率、产品力是关键的竞争要素。

图表目录摘要

• 图表1-5：展示家电板块与大盘的涨跌幅及社零总额与家电类零售额的同比变化。
• 图表6-8：展示2009-2010年、2016-2017年、2021年原材料价格走势及毛利率变化。
• 图表9-14：展示小家电、白电、厨电及洗衣机的市场表现、价格趋势、竞争格局及业绩预测。
• 图表15-17：展示北鼎、摩飞、苏泊尔等公司的产品创新与渠道拓展情况。
• 图表18-37：展示白电、厨电、小家电及洗衣机的市场集中度、价格趋势及竞争格局。

总结

2021年家电行业整体承压，但Q3后开始回暖。2022年，行业有望迎来利润弹性较大的投资机会，尤其在小家电和白电领域。长期来看，具备供给能力、能够向上下游延伸的公司更具成长性。投资建议聚焦于利润弹性、短期业绩确定性和供给能力三个维度，重点关注苏泊尔、新宝股份、小熊电器、美的集团、海尔智家、倍轻松等公司。