20210228-中国银河-轻工造纸2月行业动态报告_造纸行业20Q3开启量价齐升景气周期_浆纸价格同步抬升趋势需关注下游需求反馈_24页_2mb

造纸行业2021年2月行业动态报告总结

核心内容

本报告主要分析了中国造纸行业在2021年2月的市场表现、行业景气度变化、供需格局、原材料价格趋势及投资建议。整体来看，造纸行业正经历一个量价齐升的景气周期，且未来仍有较大的增长空间。

主要观点

行业长期发展趋势

• 需求端：中国人均用纸量仍处于低位，预计未来随着经济增长和生活水平提高，包装用纸和生活用纸的需求将稳步增长。
• 供给端：环保政策趋严与进口废纸配额清零政策将加速中小产能的退出，提升行业集中度。龙头企业凭借规模与原料自给优势将扩大市场份额。

行业短期表现

• 包装用纸：2021年3月将受益于“3·8女神节”与“3·15国际消费者权益日”两大促销节点，需求或维持较高景气度。
• 文化用纸：受学校如期开学与线下培训恢复影响，文化用纸需求有望实现同比高速增长。
• 生活用纸：受去年疫情期间囤积效应影响，2021年3月需求或与去年同期持平，但家庭外需求增长显著。

浆纸价格趋势

• 浆纸价格同步上涨趋势需关注下游顺价机制是否通畅。若国内经济复苏延续，浆纸价格有望持续攀升；若复苏乏力，则可能出现浆价上涨而纸价难以同步的情况。

废纸系价格趋势

• 废纸系纸企将受益于进口废纸断供与国内废纸回收率提升，国废、箱板纸和瓦楞纸价格或保持震荡上行趋势。

关键信息

• 行业集中度：2020年前三季度，中国造纸行业CR10为45.67%，CR4为28.88%，仍低于美国等成熟市场。
• 原材料：木浆与废纸仍是造纸行业主要原材料，国内回收率提升缓慢，进口废纸断供将对行业造成一定冲击。
• 行业财务表现：2020年Q3造纸行业实现“量价齐升”，净利率回升，ROE同比改善，行业景气度有望延续至2021年上半年。

投资建议

推荐标的

三月配置建议

• 造纸行业景气周期有望延续至2021年上半年，推荐关注具备成本优势、原料自给率高以及行业集中度提升受益的龙头企业。

风险提示

• 环保政策执行不及预期的风险；
• 行业产能扩张超预期的风险；
• 下游需求疲软的风险。

行业现状分析

供给端

• 环保政策：排污许可制度、固废零进口政策等推动行业集中度提升。
• 产业结构调整：鼓励建设大产能生产线，淘汰落后产能，提升行业整体效率。
• 原材料供应：国内木浆与废纸供应不足，需依赖进口，未来将面临成本上升压力。

需求端

• 包装用纸：受益于电商快递增长与促销节点，需求稳定。
• 文化用纸：受教育行业复苏影响，需求增长空间大。
• 生活用纸：作为必选消费品，需求稳定，但去年基数较高，需关注实际增长情况。

行业财务分析

利润表

• 2020年前三季度行业营收增长1.07%，净利润增长17.26%。
• 2020年Q3行业实现量价齐升，净利润环比加速增长。

资产负债表

• 行业总资产稳步增长，资产负债率略有下降。
• 资产周转率提升，表明行业运营效率增强。

现金流量表

• 收入现金比维持在1倍以上，回款效率恢复良好。

杜邦分析

• ROE提升主要得益于销售净利率的改善，总资产周转率和权益乘数略有下降，但对ROE影响较小。

行业资本市场表现

• 累计涨幅：2018年年初至今中信造纸指数上涨9.74%，跑赢上证综指。
• 估值指标：PB、PS、PE均略高于历史中枢水平，但处于合理区间。
• 市场情绪：造纸行业仍处于低配状态，市值占比向历史中位数靠拢。

行业挑战与建议

当前问题

1. 行业集中度偏低：中小企业多，议价能力弱，成本高。
2. 原材料依赖度高：木浆和废纸进口比例大，易受价格波动影响。
3. 供需关系失衡：部分纸种市场饱和，行业议价能力受限。

建议

• 上游布局：建议关注布局上游产能的公司，如太阳纸业，以缓解原材料议价压力。
• 成本控制：晨鸣纸业具备较高的纸浆自给率，成本控制能力强。
• 行业集中度提升：山鹰纸业、博汇纸业等企业将受益于行业集中度提升。

行业前景展望

• 长期增长：随着人均用纸量提升与行业集中度提高，造纸行业具备长期增长潜力。
• 短期景气：2020年Q3开启的景气周期有望延续至2021年上半年，受益于经济复苏与需求回暖。
• 投资机会：龙头企业将凭借规模优势与成本控制能力，进一步扩大市场份额，提升盈利能力。

总结

造纸行业正逐步从粗放型扩张向高质量发展转型。随着环保政策收紧与进口废纸配额清零，行业集中度有望进一步提升，龙头企业将受益于成本控制与规模优势。包装用纸与生活用纸作为主要增长点，将推动行业持续增长。投资建议关注太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业和博汇纸业等龙头企业，其具备较强的市场竞争力和成长潜力。