20191217-天风证券-航空运输行业点评：运力投放继续低增长，供给缺口逐步显现_2页_323kb

航空运输行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年11月我国民航运输市场的主要运营数据及行业发展趋势，指出运力投放增速放缓、供需结构变化以及B737MAX停飞对行业的影响。同时，基于市场分析，提出了对2020年航空运输行业及主要上市公司的投资建议。

主要观点

• 运力投放低增长：2019年11月，我国民航ASK（可用座位公里）同比增长6.5%，RPK（收入座位公里）同比增长6.7%，旅客吞吐量同比增长6.0%。前11个月，ASK和RPK同比增长均为9.6%，旅客吞吐量同比增长8.2%，整体增速保持稳定。

• 供给结构分化：

  • 三大航（中国国航、南方航空、东方航空）运力增速较低，中国航和东航ASK增速分别为4%和6.5%，客座率基本稳定。
  • 东航运力投放增速领跑三大航，达到10.6%。
  • 小航（春秋航空、吉祥航空）运力增速保持高位，ASK增速分别为21.7%和14.6%。

• 客座率表现不一：

  • 三大航中，南航表现优异，客座率同比提升1.5pct；中国航和东航略有下降。
  • 春秋、吉祥客座率小幅下降，降幅分别为0.5pct和2.4pct。
  • 国际线受日本航线运力增加影响，客座率整体走低，东航、春秋、吉祥分别下降1.5pct、2.6pct、12.9pct。
  • 地区线客座率持续下滑，跌幅在5-10pct之间。

• B737MAX停飞影响：由于B737MAX停飞及交付延迟，截至2019年10月底，民航可用机队数同比增长不足1%。波音考虑削减或暂停B737MAX产量，进一步加剧供给紧张。

• 2020年供需展望：

  • 由于B737MAX停飞和时刻政策趋紧，预计2020年民航供给将偏紧。
  • 需求有望回暖，叠加2019年运价低基数和运价市场化推进，预计2020年运价将偏暖。
  • 行业整体将处于高景气区间，业绩有望显著修复。

关键信息

运力与客座率数据

三大航与小航运力增速

国际与地区线客座率变化

• 国际线：受日本航线运力增加影响，客座率整体下降，东航、春秋、吉祥分别下降1.5pct、2.6pct、12.9pct。
• 地区线：客座率持续下滑，跌幅均在5-10pct之间。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 核心推荐：中国国航、南方航空、东方航空。
• 同步推荐：春秋航空、吉祥航空。
• 估值分析：三大航当前估值处于PB底部区间，向下风险有限，具备向上动能。

风险提示

• 宏观经济增速下滑
• 油价大幅上涨
• 汇率贬值
• 安全事故

重点标的推荐

结论

2019年11月，我国民航运输市场整体保持稳定增长，但运力投放增速放缓，供给缺口逐步显现。B737MAX停飞及时刻政策趋紧将进一步限制供给，推动运价上涨，利好航空股表现。预计2020年行业将处于高景气区间，业绩有望修复，建议关注国航、南航、东航及小航春秋、吉祥。