航空运输行业：短期需求复苏，中长期景气持续向上-20210316-华泰证券-10页_517kb

航空行业短期需求复苏，中长期景气持续向上

核心内容概述

本报告分析了中国民航行业在疫情后的恢复情况及未来发展趋势，认为短期航空需求已显著回暖，中期疫情对需求的冲击风险降低，长期行业供给将趋于缩紧，从而推动供需结构改善，为航司收益和估值提升提供支撑。

短期：疫情趋缓，需求迅速回升

主要观点

• 疫情控制：2021年2月中下旬，国内疫情逐步得到控制，推动航空需求迅速回升。
• 需求恢复：3月民航日均发送旅客量达138.5万人次，国内线客运量已恢复至2019年同期的90%以上。
• 客座率提升：2月主要航司客座率普遍环比上升，其中春秋航空恢复最快，客座率升至73.2%。
• 政策放松：部分城市放松出行限制政策，如北京取消核酸检测要求，文旅部放宽场所接待限制，为需求释放提供催化剂。

关键数据

• 2020年全年民航旅客周转量同比下滑46.1%，客座率下降10.2pct。
• 2021年1月RPK同比降幅达52.1%，春运期间旅客发送量同比下降67.5%。
• 2021年2月三大航ASK/RPK环比下降20.6%/18.5%，但客座率回升至64.2%。

中期：疫苗接种降低需求再次下滑风险

主要观点

• 疫苗接种：全球新冠疫苗接种加速，3月13日已接种3.6亿剂次，部分国家如英美新增病例出现拐点。
• 需求韧性：航空业作为中长距离出行的最优方式，需求具有韧性，中期增长趋势不变。
• 政策预期：中国疫苗接种率目标在6月达到40%，有望推动国内航空需求进一步恢复。
• 经济支撑：我国人均可支配收入提升，推动民航需求持续增长。

关键数据

• 全球每百人疫苗接种量：英国37.2人、美国30.2人。
• 2006-2019年，我国民航RPK增速与GDP增速比值维持在1.5-2.0之间。

长期：供给缩紧，供需结构优化

主要观点

• 供给收缩：受疫情冲击和航司谨慎策略影响，2020年我国机队净引进仅11架，同比大幅减少。
• 增速下降：预计“十四五”期间，行业机队复合增速将下滑至7.1%，三大航增速下降至3.7%-4.6%。
• 供需改善：供给缩紧将推动供需结构优化，为票价和客座率提升奠定基础。
• 收益回升：随着高铁冲击减弱、经济舱全价上调及商务线票价弹性释放，航司收益有望回升。

关键数据

• 2010-2019年行业机队复合增速达10.4%。
• 2020年机队净引进约50-60架，同比增长1.5%。
• 2020-2022年行业机队复合增速预计为7.1%。

估值有望持续抬升

主要观点

• 估值修复：当前三大航PB（LF）分别为1.6倍、1.5倍、1.6倍，距离历史中枢水平仍有约35%的修复空间。
• 盈利改善：若油汇无大幅波动，航司亏损有望大幅缩窄，推动估值回升。
• 投资建议：建议积极布局景气持续向上的航空板块。

关键数据

• 2009年金融危机后，三大航PB（LF）均值为2.1倍/2.0倍/2.2倍。
• ROE尚未恢复，但伴随供需改善，有望逐步回升。

风险提示

• 新冠疫情影响超预期
• 国际贸易与政治摩擦
• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 高铁提速
• 737MAX8复飞时点超预期

投资评级说明

行业评级

• 增持：预计行业股票指数超越基准
• 中性：预计行业股票指数基本与基准持平
• 减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

• 买入：预计股价超越基准15%以上
• 增持：预计股价超越基准5%~15%
• 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
• 卖出：预计股价弱于基准15%以上
• 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测
• 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内

报告涉及公司列表

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司，许可证编号：91320000704041011J
• 香港：华泰金融控股(香港)有限公司，许可证编号：AOK809
• 美国：华泰证券（美国）有限公司，许可证编号：CRD#:298809/SEC#:8-70231

总结

综上所述，航空行业在疫情后展现出较强的复苏能力，短期需求快速回暖，中期风险降低，长期供给趋紧将带来供需优化。当前估值处于历史低位，盈利改善空间较大，建议投资者积极关注航空板块的长期投资机会。