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天顺风能（002531）深度报告总结

核心内容概述

天顺风能是一家专注于风电领域的综合性企业，主要业务涵盖风塔制造、风机叶片生产以及风电场运营，并积极布局股权投资。公司凭借在风塔制造领域的领先地位，与国际知名企业如Vestas、GE等建立了长期合作关系，同时在国内市场也拥有广泛的客户基础。近年来，公司通过拓展叶片制造和风电场运营，实现了业务多元化发展，为未来增长奠定了坚实基础。

主要观点

1. 风塔制造业务稳定增长

• 公司是业内主要的风塔制造商之一，产品符合国际标准，出口业务占比较高。
• 海外客户包括Vestas、GE、Siemens等，国内客户涵盖金风、远景、大唐集团等。
• 2016年公司营收同比增长2.4%，归母净利润同比增长45.67%，达到3.43亿元。
• 随着人民币贬值，海外订单毛利有望提升至35%-40%。

2. 叶片制造布局，客户协同优势明显

• 公司已启动叶片制造项目，一期规划八条生产线，设计年产量为800套。
• 二期计划于2017年投产，进一步扩大产能，满足未来海上和低风速区风电市场需求。
• 公司具备成熟的风电系统制造经验，有助于叶片业务快速盈利。

3. 风电场运营表现优异

• 新疆哈密300MW电场运营，弃风率约15%，低于行业平均水平，利用小时数达2000小时。
• 随着限电问题改善，预计利用小时数可提升至2400小时，带来约1.2-1.5亿元的净利润。
• 公司在鲁、豫两省规划三处风电场建设，进一步扩大电场运营规模，提升盈利水平。

4. 投资业务进入回报期

• 公司通过股权投资获取收益，如中泰模具和中科创新源，均已进入IPO筹备阶段。
• 中泰模具预计上市后每年为天顺风能带来约1000万元的投资回报。
• 科创新源近三年经营状况良好，具备较强的盈利能力。

5. 财务预测与估值

• 2016-2018年公司营收预计分别为25.5亿元、36亿元、42.9亿元。
• 归母净利润预计分别为4.2亿元、6.3亿元、7.9亿元。
• EPS分别为0.24、0.35、0.44，对应PE分别为45.5倍、30.4倍、24.3倍。
• 报告建议给予公司22倍PE，6个月目标价8元，推荐评级。

关键信息

1. 市场与政策环境

• 全球风电累计装机容量自2013年起年均增长超20%，预计2030年全球风电装机量将达10,500GW。
• 中国风电装机量占全球重要份额，2015年并网装机达1.29亿千瓦，占全国发电量的3.23%。
• “十三五”期间，中国将加快风电发展，解决弃风问题，提升风电利用小时数。

2. 技术趋势与业务拓展

• 风电大型化趋势明显，大型风机和长叶片需求增加。
• 公司通过定增募集资金25亿元，用于建设鲁豫两省的风电场项目。
• 公司正逐步从单一制造企业向制造+运营+投资的多元化企业转型。

3. 财务表现与风险提示

• 2015年公司毛利率达29.10%，净利率为13.94%，盈利能力高于行业平均水平。
• 风险主要包括汇率波动和风电抢装透支未来市场容量。

业务布局与增长潜力

估值与投资建议

• PE估值：当前PE为45.5倍，预计2017年为30.4倍，2018年为24.3倍。
• 目标价：基于22倍PE，6个月目标价为8元。
• 行业评级：推荐（5%-15%相对沪深300指数收益率）。

总结

天顺风能凭借其在风塔制造领域的领先地位，以及在风电场运营和叶片制造方面的积极布局，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。随着全球风电装机量的持续增长和国内政策的支持，公司有望在未来三年内实现营收和利润的稳步提升。尽管存在汇率波动和抢装透支市场容量的风险，但公司多元化的业务结构和稳健的财务表现为其长期发展提供了保障。因此，公司具备良好的投资价值，值得投资者关注。