20171231-川财证券-天顺风能-002531.SZ-风塔夯实发展基础_协同布局打开增长空间_22页_1mb

天顺风能 (002531) 发展分析总结

核心内容

天顺风能是一家全球领先的风塔制造商，同时涉足风电场运营与叶片制造业务。公司通过技改与国内外设厂，提升了产能与利润。其风塔产品获得GE、Vestas与Siemens认证，是国内唯一具备该资格的企业。公司具备较强的市场竞争力与成本控制能力，未来有望受益于风电行业装机量的回升。

主要观点

1. 装机预期改善
   2017年可能为近三年新增装机低点，2018年有望改善。改善原因包括：

   • 弃风率下降，存量机组盈利能力提升，激发新增装机需求；
   • 部分弃风率达标地区解除装机限制；
   • 2017-2020年新增装机规划为126GW，进一步拓展行业装机空间。

2. 风塔业务优势显著

   • 风塔是风电设备的核心部件，质量要求极高，天顺风能具备领先技术与严格制造标准；
   • 公司订单饱满，2017年上半年风塔新签订单同比增长49.14%；
   • 通过技改与新建工厂，公司产能有望提升，预计2017-2019年风塔产量分别为34.5、37.5、38.5万吨。

3. 风电场业务稳步发展

   • 新疆哈密300MW风电场已并网，配套特高压输电线路，消纳有保障；
   • 定增项目（菏泽鄄城、南阳桐柏、菏泽牡丹李村）预计2017年底陆续并网，2018年可贡献净利润；
   • 公司在手项目充足，未来装机量预计约为1.48GW。

4. 叶片业务成为新增长点

   • 公司已在常熟设立叶片生产基地，产品符合大型化趋势；
   • 预计2018年叶片业务将开始贡献利润，产能利用率50%，2019年将满产；
   • 叶片行业毛利率较为稳定，约为20%，公司在产业链协同布局下有望抢占中高端市场。

5. 盈利预测与估值

   • 2017-2019年公司预计营收分别为30.8亿、41.9亿、50.8亿，EPS分别为0.28元、0.35元、0.48元；
   • 2017年对应PE为29倍，参考行业20倍估值，给予“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 2016年：营业收入23.08亿元，同比增长6.07%；净利润4.06亿元，同比增长34.06%。
• 2017年前三季度：营业收入22.74亿元，同比增长44.76%；净利润同比增长4.01%至3.57亿元。
• 2017年预计全年净利润：约4.9亿元，其中哈密风电场贡献约9000万元，定增项目贡献约1.19亿元。
• 2018年预计全年净利润：约6.3亿元，2019年预计约8.6亿元。

财务指标

风险提示

1. 风电装机低于预期：若弃风率改善不达预期，可能导致2018-2020年新增装机低于预期。
2. 重大安全事故风险：风塔、叶片及风场运营存在潜在安全隐患，事故可能影响业务发展。
3. 汇率风险：公司有海外业务，汇率波动将影响盈利表现。

业务布局与战略

风塔制造

• 国内唯一同时获得GE、Vestas与Siemens认证的风塔制造商；
• 通过技改与设厂，产能与利润有望提升；
• 海外订单由太仓、丹麦工厂供应，基本满产；
• 承接GE亚洲地区首次批量6MW海上风塔项目。

风电运营

• 新疆哈密300MW风场已并网，成为新增利润增长点；
• 定增项目（菏泽鄄城、南阳桐柏、菏泽牡丹李村）预计2017年底并网；
• 未来计划启动菏泽牡丹李村二期、广西上思四方岭一期等项目，加快布局。

叶片制造

• 常熟叶片厂主体工程完工，预计2018年投产；
• 产品符合大型化趋势，有望抢占中高端市场；
• 通过收购昆山风速时代叶片制造厂，保障生产与销售。

总结

天顺风能凭借风塔制造领域的领先地位与全产业链布局，有望在风电行业装机量回升的背景下率先受益。公司通过技改与设厂提升产能，同时拓展风电运营与叶片制造业务，形成多点增长。尽管面临政策波动、安全与汇率风险，但公司具备较强的成本控制能力与市场竞争力，预计未来三年业绩稳步增长，给予“增持”评级。