20160908-东北证券-天顺风能-002531.SZ-风塔业务稳健_风电场运营助力业绩高增长_13页_810kb

天顺风能（002531）公司深度报告总结

核心内容

天顺风能是中国领先的风塔制造商之一，专注于中高端大型陆上和海上风塔的生产，并积极布局风电设备制造、风电场运营及股权投资等业务，推动公司业绩持续增长。公司以全球顶级风机厂商如Vestas、GE、Siemens和金风科技为主要客户，产品销往英国、德国、加拿大、巴西、印度等数十个国家。

主要观点

• 风塔业务稳健：公司是全球领先的风塔生产商，近五年营收超70%来自海外，受益于全球风电行业的平稳快速发展，公司营收增速有保障。随着成本下降和汇率因素，公司毛利率持续提升，2016年上半年毛利率达到35.61%，创历史新高。
• 风电场运营带来利润增长：公司哈密300MW风电场于2016年7月完成并网调试与运行，运营良好，预计2016年实现净利润5,000万元，未来每年贡献1亿以上净利润。公司定增风电场项目已过会，未来计划实现1.5GW的装机规模。
• 股权投资进入收获期：公司围绕节能环保、能源互联网、新能源汽车、新材料等新兴产业持续投资，已有多家子公司进入A股上市申请阶段，如中泰模具和科创新源，股权投资将持续增厚公司业绩。
• 盈利预测与估值：预计公司2016-2018年EPS分别为0.31、0.42和0.54元，对应PE分别为22.37、16.58和12.92倍。公司三大业务方向齐头并进，业绩将持续高速增长，给予买入评级。

关键信息

风电市场与业务布局

• 全球风电市场持续增长，2016-2020年预计保持5%左右的增速。
• 公司在全球风电市场中定位清晰，是唯一一家同时获得Vestas和GE全球风塔合格供应商资格认证的公司。
• 公司在国内拥有太仓、连云港、沈阳、包头等多个生产基地，并在海外设有欧洲和印度生产基地，其中印度基地正在建设中。
• 公司计划到2020年实现新能源设备业务收入60亿元，布局风机叶片和零部件制造，与风塔主业协同发展。

风电场运营

• 哈密300MW风电场为特高压直流输电配套项目，弃风率仅为15%-20%，效益可观。
• 公司定增项目包括山东菏泽鄄城左营风电场（150MW）、河南南阳桐柏歇马岭风电场（100MW）和山东菏泽牡丹李村风电场（80MW），合计装机容量达1500MW。
• 公司注重风电场开发的质量，只有净资产收益率达到18%以上的项目才会考虑开发。

股权投资

• 公司通过苏州天利投资有限公司布局新兴产业，已投资多个项目，如中泰模具、科创新源等。
• 公司计划到2020年新增10亿元左右的投资金额，股权投资进入收获期，将带来持续的业绩增厚。

财务表现

• 2015年公司营收21.49亿元，同比增长55.17%，归母净利润3.03亿元，同比增长73.38%。
• 2016年上半年公司营收9.77亿元，同比增长4.28%，归母净利润2.13亿元，同比增长78.34%。
• 公司毛利率持续提升，2016年上半年达到35.61%，受益于海外订单增长、原材料降价和人民币贬值。

风险提示

• 风塔销售低于预期
• 风电场弃风限电严重

未来展望

公司未来将依靠风电设备制造、风电场运营和股权投资三大方向实现业绩持续高增长，预计到2020年新能源业务将实现1.5GW装机规模，成为公司业绩增长的重要保障。