电源设备行业定期策略：碳中和定调高景气方向，供需差异蕴布局良机-20201230-财信证券-30页_1mb

报告摘要

电源设备行业定期策略总结

核心内容

行业趋势：碳中和政策推动下，光伏行业成为高景气赛道，2020年光伏指数涨幅达91.21%，显著高于沪深300等主要指数。
估值表现：光伏行业市盈率与市净率均有所提升，估值水平处于合理区间，反映市场对长期景气赛道的认可。
供需格局：硅料环节因扩产周期长、实际产能投放有限，供需偏紧，价格有望维持在80元/kg以上，硅料企业利润稳定。
投资建议：建议关注硅料龙头企业通威股份，一体化龙头隆基股份，以及受益于硅片扩产和N型硅片应用的热场材料供应商金博股份。福莱特则因光伏玻璃供需波动有望受益。
风险提示：光伏需求下滑、生产安全事故、疫情反复。

主要观点

2020年回顾：
- 光伏产业指数先抑后扬，最终全年上涨。
- 碳中和政策推动行业估值提升，但估值溢价仍处于合理范围。
- 原材料价格上涨，中间环节消化压力，下游未明显传导。
- 需求端回暖，产量持续增长，国内与海外市场需求均有所上升。
2021年展望：
- 碳中和成为全球共识，中国提出明确的碳达峰与碳中和目标，光伏和风电被重点提及。
- 需求端持续增长，预计2021年国内新增装机量60-70GW，全球新增装机量160-170GW。
- 供给端加速扩产，硅料、硅片、电池片、组件及光伏玻璃均有显著增长，但硅料产能最有限，供需仍偏紧。
- 光伏玻璃供给呈现前松后紧趋势，预计2021年H2重新进入紧平衡状态。

关键信息

2020年市场表现

光伏指数涨幅91.21%，显著高于市场主要指数。
硅料、光伏玻璃价格大幅上涨，分别达40%和70%。
2020年国内光伏新增装机量21.88GW，同比增长27.65%；海外市场组件出口59.9GW，同比增长4.7%。
通威股份、隆基股份、福莱特等企业表现突出，涨幅显著。

2021年需求预测

2021年国内新增装机量预计60-70GW，全球预计160-170GW。
用电量增长带动消纳空间扩大，预计2021年消纳空间超过90GW。
非化石能源消费占比目标为25%，预计2025年达到19%-20%。

2021年供给预测

硅料名义产能增幅28%，硅片名义产能增幅54%，单晶PERC电池片名义产能增幅44%，组件名义产能增幅42%，光伏玻璃名义产能增幅60%。
硅料价格预计维持在80元/kg以上，硅料企业利润稳定。
光伏玻璃产能将在2021年一二季度密集投放，预计满足45GW组件出货量，但三四季度组件需求上升，供需重新回到紧平衡。

重点股票表现

通威股份：硅料供需格局良好，低成本产能受益，2021年有望维持高盈利。
隆基股份：组件出货量跃居首位，一体化优势显著，具备成本优势和原材料保障。
福莱特：受益于双玻及大尺寸组件渗透率提升，产能扩张有望巩固其行业地位。

结构化总结

2020年回顾

市场表现：
- 光伏指数涨幅91.21%，高于沪深300等主要指数。
- 硅料、光伏玻璃价格上涨显著，反映供需格局改善。
- 需求端回暖，装机量持续增长，国内与海外均表现良好。
估值水准：
- 市盈率中位数提升37%，市净率中位数提升110%。
- 相对全A市盈率溢价4.4%，市净率溢价104%。
- 头部企业估值溢价高，反映市场对其长期景气度的认可。
产业数据：
- 2020年国内硅料产量29万吨，硅片产量115GW，电池片出货量93GW，组件出货量80GW。
- 2021年预计国内新增装机量60-70GW，全球预计160-170GW。

2021年展望

碳中和政策推动：
- 中国提出2030年前碳达峰、2060年前碳中和目标。
- 光伏和风电成为重点发展领域，预计2030年风电、太阳能发电总装机容量达12亿千瓦以上。
需求端增长：
- 2021年国内光伏新增装机量预计60-70GW，全球预计160-170GW。
- 用电量增长带动消纳空间扩大，预计2021年消纳空间超过90GW。
供给端扩产：
- 硅料、硅片、电池片、组件及光伏玻璃均有大幅扩产，但硅料产能最有限。
- 硅料价格预计维持在80元/kg以上，硅料企业利润稳定。
- 光伏玻璃供给呈现前松后紧趋势，预计2021年H2重新进入紧平衡状态。

投资策略

通威股份：硅料供需格局良好，低成本产能受益，2021年有望维持高盈利。
隆基股份：组件出货量跃居首位，一体化优势显著，具备成本优势和原材料保障。
福莱特：受益于双玻及大尺寸组件渗透率提升，产能扩张有望巩固其行业地位。
金博股份：热场材料供应商，受益于硅片扩产及N型硅片的加速使用。

风险提示

光伏需求下滑。
生产安全事故。
疫情反复。

图表目录（摘要）

图1：光伏指数收益率表现及标志性事件
图2：行业版块涨幅比较
图3：行业子版块涨幅比较
图4：与市场主要指数估值比较
图5：相对全A估值溢价（市盈率）
图6：相对沪深300估值溢价（市盈率）
图7：相对全A估值溢价（市净率）
图8：相对沪深300估值溢价（市净率）
图9：估值历史分位数比较（市盈率）
图10：估值历史分位数比较（市净率）
图11：光伏新增装机量
图12：户用光伏装机量与装机套数
图13：硅料产量
图14：硅片产量
图15：电池片产量
图16：组件产量
图17：隆基硅片报价
图18：通威电池片报价
图19：硅料报价
图20：硅片报价
图21：电池报价
图22：组件报价
图23：光伏玻璃报价
图24：各环节报价一览
图25：我国主要能源产量及消费量缺口
图26：中国大陆能源消费量及全球占比
图27：中国大陆及发达国家人均能源消费量对比
图28：用电量及增速预计
图29：消纳空间测算
图30：2021年中国新增装机量构成
图31：2021年全球新增装机量构成
图32：2020年市场结构预计
图33：2021年市场结构预计
图34：2020年实际产能成本及硅料价格估算
图35：2021年产能成本及硅料价格预计
图36：2020-2021年光伏装机需求情况预计
图37：2020-2021光伏玻璃供需情况预计

重点数据摘要

2020年光伏产业数据：
- 国内新增装机量21.88GW，同比增长27.65%。
- 海外组件出口59.9GW，同比增长4.7%。
- 硅料产量29万吨，硅片产量115GW，电池片出货量93GW，组件出货量80GW。
2021年预测：
- 国内新增装机量60-70GW，全球新增装机量160-170GW。
- 硅料名义产能增幅28%，硅片名义产能增幅54%，单晶PERC电池片名义产能增幅44%，组件名义产能增幅42%，光伏玻璃名义产能增幅60%。
- 硅料价格预计维持在80元/kg以上，光伏玻璃价格有望松动。

重点股票分析

通威股份：
- 硅料供需格局良好，低成本产能受益。
- 2021年有望维持高盈利，重点关注其硅料环节。
隆基股份：
- 组件出货量跃居首位，一体化优势显著。
- 成本优势领先，提前实现全年20GW组件出货目标，长单锁定原材料供给。
福莱特：
- 双玻及大尺寸组件渗透率提升，产能扩张巩固行业地位。
- 2021年有望受益于光伏玻璃供需波动。
金博股份：
- 热场材料供应商，受益于硅片扩产及N型硅片的加速使用。

总结

2020年光伏行业在碳中和政策推动下表现强劲，市场需求回暖，产量持续增长。2021年，行业将继续受益于碳中和目标，需求端将稳增，但供给端的扩产将带来一定的竞争压力。硅料环节因扩产周期长、实际产能投放有限，供需偏紧，价格有望维持高位。一体化龙头在成本控制和供应链协同方面占优，具备更强的竞争力。光伏玻璃供需将呈现前松后紧趋势，预计2021年H2重回紧平衡状态。重点关注通威股份、隆基股份、福莱特及金博股份等企业。

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