20221008-国盛证券-固定收益专题_债务化解的重庆路径——重庆城投怎么选__53页_1mb

报告摘要

重庆城投债务化解路径与区域经济分析总结

核心内容概述

本文围绕重庆市城投债务化解路径展开分析，重点探讨重庆能投破产重整的案例，并结合重庆市整体经济、财政、债务及产业布局，评估各区县城投平台的信用风险与投资价值。通过分析重庆能投的转型背景、债务结构、财务状况及破产重整原因，揭示城投平台市场化转型中的风险与机遇。同时，结合重庆市各区县经济财政指标、债务率、金融资源分布、人口与收入、产业布局等多维度数据，评估各区域的综合实力和发展潜力。

主要观点与关键信息

1. 债务化解路径分析

重庆能投破产重整案例：重庆能投作为重庆市能源类国企，在经营、财务和再融资持续恶化下，于2021年提前兑付和回购境内外债券，随后申请破产重整，成为城投平台债务化解的典型案例。
债务化解策略：通过回购公开市场债券，切割主体与区域的系统性风险，再协商处置非公开债务，是一种较为稳妥的债务化解方式。
适用条件：
- 区域内仅有少量主体面临债务压力；
- 地方政府具备足够的资源回购公开债务；
- 债务问题具有一定的预期，避免市场信心受到剧烈冲击。

2. 重庆市整体经济与财政状况

经济规模：2021年重庆市GDP为27,894.02亿元，全国排名第16位，人均GDP为8.69万元，全国排名第8位。
财政收入：2021年重庆市一般公共预算收入为2,285.45亿元，全国排名第19位。2022年上半年财政收入同比下降16.2%，增速排名全国第23位。
债务压力：2021年重庆市狭义债务率为776%，广义债务率为382%，全国排名均为第4，显示债务负担较重。

3. 区县级城投平台债务情况

存量城投债规模：截至2022年9月13日，重庆市存量城投债共计5710亿元，其中区县级城投债占64.34%。
债务压力分布：
- 城市化发展区：债务压力最大，其中綦江区和南川区狭义债务率超过1500%；
- 生态功能区：奉节县和彭水苗族土家族自治县狭义债务率高于1000%；
- 农产品主产区：开州区和丰都县狭义债务率超过600%，整体财政收入质量较弱。
短期偿债压力：沙坪坝区、合川区、长寿区、大足区、北碚区、铜梁区、荣昌区和大渡口区一年内到期城投债占比超50%，财政覆盖能力较弱。

4. 园区类平台分析

园区数量与分布：截至2022年9月13日，重庆市有25家园区类平台存续债，其中15家为国家级园区。
重点园区推荐：
- 两江新区：位于主城区，经济财力强，整体平台资质较好；
- 重庆高新区、重庆经开区：位于主城区，区域财力尚可，但城投债务压力较大；
- 万盛经开区：位于主城区外围，财政实力一般，债务压力较大，建议谨慎下沉。

5. 区域发展潜力评估

人口与收入：
- 18-20年常住人口正增长的区县有22个，其中渝北区、南岸区、沙坪坝区增速较快；
- 农村人均可支配收入较高的区县包括南岸区，显著高于其他区县。
产业布局：
- 城市化发展区：工业基础较好，高新技术产业占比高，经济活力强；
- 生态功能区：工业基础较弱，但具备生态屏障作用；
- 农产品主产区：具备农业发展潜力，但工业基础较弱，财政收入质量偏低。

投资建议

1. 区县平台选择建议

优先选择：经济财政实力强、债务压力可控、金融资源充足的西部区县平台，如渝北区、江北区、九龙坡区、沙坪坝区等；
谨慎选择：债务率高、短期偿债压力大、财政收入不足的区县，如綦江区、南川区、奉节县、云阳县等；
关注转型风险：避免选择转型过快、盈利能力弱、缺乏产业支撑的平台，重庆能投即为典型警示案例。

2. 园区平台投资策略

优选国家级园区：如两江新区、重庆高新区、重庆经开区，这些园区具备较强的经济支撑和市场认可度；
避免低效园区：如万盛经开区，由于距离主城区较远、财政实力一般，需谨慎考虑其债务风险。

风险提示

城投政策超预期：未来政策变动可能对城投平台信用产生影响；
地方财力下滑超预期：重庆市财政收入下滑，可能加剧债务压力；
市场信心波动：若债务问题超出预期，可能引发市场恐慌，影响信用利差。

图表与数据支持

图表1：2021年全国各地区GDP及增速；
图表2：全国各地区财政收入情况；
图表3：2021年全国各地区债务率情况；
图表6：重庆市园区类平台概览；
图表15：重庆市各区县经济财政指标情况；
图表16：重庆市各区县债务率情况；
图表17：重庆市各区县未来一年债务到期情况；
图表18：重庆市各区县金融资源分布情况；
图表19：重庆市各区县常住人口增速及人均可支配收入；
图表20：2020年重庆市各区县工业企业结构；
图表21：2021年重庆市各区县三大产业占比；
图表22：2021年重庆市各区县一般公共预算收入结构；
图表23：重庆市分区县估值情况。

总结

重庆城投债务化解路径表明，回购公开市场债务、切割区域风险是可行方式，但需满足特定前提条件。重庆市整体经济与财政实力处于全国中等水平，债务压力较大，需关注各区县的分化情况。建议投资者优先选择经济财政支撑强、债务压力可控的区县平台及国家级园区，谨慎评估低效园区和高债务率区域的风险。同时，需关注政策变动和地方财力变化，以防范潜在的信用风险。

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