20220515-安信证券-固定收益主题报告_城投债务透视（7）_山东篇_11页_754kb

山东省城投债务问题总结

核心内容概述

山东省作为中国东部沿海和黄河下游的重要省份，经济总量和人口规模常年位居全国前三。其主导产业包括钢铁、煤炭、水泥、化工、造纸等重化工业，以及轻化工产业，大型企业众多。然而，近年来山东省的债务问题受到广泛关注，主要源于区域债务压力不均衡、城投平台数量众多、部分区域短债和非标融资占比偏高、债务增速放缓以及未来两年半城投债到期高峰等特征。

主要观点

1. 债务率中等，但区域偿债压力不平衡

• 总体债务率：2021年末，山东省宽口径债务率为267.5%，处于全国中游水平。
• 区域差异：青岛和潍坊市宽口径债务率分别为354.3%和298.7%，明显高于其他地级市，但两市财政实力较强，财政自给率均在70%以上。
• 财政实力较弱的区域：济宁和泰安等市宽口径债务率分别为215.4%和184.9%，高于全省中位数166.8%，但财政自给率较低，分别为60.6%和53.8%。

2. 城投平台数量众多，融资依赖度差异显著

• 城投平台数量：截至2021年末，山东共有261家发债城投平台，排名全国第三。
• 有息负债规模：发债城投有息负债余额为36975.7亿元，是显性债务余额的1.8倍，居全国第11位。
• 区域依赖度差异：青岛城投有息负债余额高达8732亿元，为显性债务余额的3.0倍；潍坊和济南紧随其后，分别为3894.5亿元和3156.5亿元，明显高于济宁和临沂等市。

3. 部分地区短债和非标融资占比偏高

• 短债占比：16个地级市中，13个平均短债占比在30%以上，其中泰安、日照、潍坊、聊城超过40%。
• 非标融资依赖度：潍坊、泰安和济宁有息负债中非标融资占比平均分别为28.0%、24.6%和23.9%，远高于烟台、东营和省级平台（非标占比在15%及以下）。

4. 债务增速放缓

• 历史增速：2016-2020年，山东城投平台债务年均增速达32.3%，远高于显性债务余额增速（13.1%）。
• 2021年增速回落：城投债务增速同比回落19.0个百分点至16.5%，显性债务余额增速同比回落6.0个百分点至20.5%。

5. 未来两年半为城投债到期高峰

• 到期规模：2022年下半年至2024年下半年，山东城投债半年到期规模维持在1600亿元左右，占存量的13.5%。
• 区域到期占比：2022年下半年，济宁、日照、青岛和潍坊城投债到期规模占比相对较高，均在15%以上。

关键信息

化解措施

• 债务属地管理机制：2019年起，山东在省、市、县三级设立政府性债务管理工作领导小组，明确各级政府对本地区债务负总责。
• 激励机制：设立县级政府债务和金融风险化解奖励，对债务率控制在目标范围内的地区给予奖励。
• 城投平台整合：推进市级和县级城投平台整合，如济南2017年组建六大集团，青岛2021年将海信集团股权划转至华通集团，日照市计划重组八大国企为新的日照城投集团。

化解效果

• 融资环境改善：2022年以来，山东城投平台融资相对顺畅，高等级平台信用利差压缩幅度更大。
• 发债利率与期限：发债利率有所回落，期限有所拉长。
• 信用利差：2022年4月以来，信用利差总体回落，高等级平台回落幅度明显高于中低评级。

风险提示

• 数据口径偏差：不同来源的数据可能存在口径不一致，影响分析的准确性。
• 政策超预期：城投监管政策可能发生变化，对债务化解进程产生影响。

图表目录

• 图1：山东GDP规模居全国前三（2021年，亿元）
• 图2：山东债务率处于全国中位水平，财政自给率高于全国中位（2021年，%）
• 图3：威海、济宁、潍坊城投发债成本处于高位（2022年1-4月，%，年）
• 图4：山东债务率居全国中游水平（2021年，%）
• 图5：青岛、潍坊债务率明显高于省内其他地级市（%，2021年）
• 图6：山东发债城投有息债务余额/显性债务余额居全国前列（2021年）
• 图7：青岛、潍坊、济南城投有息负债余额远高于省内其他地级市（亿元，2021年）
• 图8：山东各地级市城投短期有息负债平均占比（%，2021年末）
• 图9：山东各地级市城投非标融资平均占比（%，2020年末）
• 图10：2021年山东城投债务和政府显性债务增速均有所回落（亿元，%）
• 图11：2022H2-2024H2是山东城投债到期高峰（亿元）
• 图12：2022年下半年济宁、日照、青岛和潍坊到期城投债占比相对较高（%）
• 图13：山东城投债信用利差走势（BP）
• 图14：山东城投债净融资走势（亿元，%，年）