固定收益专题：重庆城投全梳理-20230928-国盛证券-62页_1mb

报告摘要

重庆城投全梳理总结

核心内容概览

重庆市作为国家重要中心城市和成渝双城经济圈核心城市，具有显著的战略地位。其经济总量及增速处于全国中游水平，2022年GDP为29129.03亿元，增速为2.60%。财政收入规模处于全国中等水平，增速较慢，财政质量一般。全市债务压力较大，2022年末城投有息债务规模达1.89万亿元，狭义债务率全国排名第2，广义债务率排名第7。

主要观点

经济与财政结构：
- 重庆市经济重心向西部主城区倾斜，主城都市区GDP占全市76.7%，是经济贡献主力。
- 主城区市区财政质量最好，其中江北区财政质量最优，税收占比和财政自给率均为全市最高。
- 农产品主产区财政收入质量相对较差，而城市化发展区和生态功能区财政收入质量较好。
债务情况：
- 城投债务规模较大，狭义债务率和广义债务率均高于全国平均水平。
- 2024年和2025年将有大量存量债到期，其中2024年到期占37.51%，2025年占29.06%。
- 区县级平台是债务主要分布区域，占总存量债的63.40%。
金融资源分布：
- 金融资源主要集中在主城9区，占全市比重近70%。
- 长寿区、大足区、南川区金融资源匹配程度较低，而渝北、渝中、江北等区金融资源丰富，能较好覆盖城投债务。
区域发展潜力：
- 人口及收入、产业布局是衡量区域发展潜力的重要指标。
- 人口正增长区域主要集中在主城都市区，渝北区增速最快。
- 产业结构以第三产业为主，城市化发展区和生态功能区产业布局优化，财政收入质量较高。

关键信息

经济与财政：
- 2022年重庆市GDP排名全国第16位，人均GDP排名全国第10位。
- 2022年财政收入排名全国第19位，增速为2.60%，财政自给率为42.99%。
- 主城都市区GDP占全市76.7%，其中渝北区GDP最高，为2297.11亿元。
债务情况：
- 2022年末城投有息债务规模为1.89万亿元，狭义债务率900%，广义债务率752%。
- 2024年到期存量债占比37.51%，2025年到期占比29.06%。
- 合川区、涪陵区、长寿区等区县存量债规模较大，均超过150亿元。
金融资源：
- 金融机构贷款余额主要集中在主城9区，其中江北区、渝北区、渝中区贷款余额最高。
- 长寿区、大足区、南川区金融资源匹配程度较低，而渝北、渝中、江北等区金融资源丰富。
产业布局：
- 重庆市整体以第三产业为主，二三产业合计占比均超过75%。
- 城市化发展区和生态功能区产业布局优化，财政收入质量较高。
- 农产品主产区以农业为主，工业发展相对滞后。
区域估值：
- 重庆市各区域估值范围在2.62%至7.43%之间。
- 估值高于5%的区域占比近50%，其中酉阳县、万盛经开区、潼南区估值最高。
- 省级与国家级园区平均估值较低，估值低于3%的区域中，5个为国家级园区。

投资建议

短期偿债压力：
- 合川区、长寿区等主城都市区5区县比例超过3，短期偿债压力最大。
- 彭水县、武隆区等4区县由于无未来一年到期城投债，短期偿债压力最低。
特殊再融资债：
- 重庆有望再次获得特殊再融资债额度，优先置换近年到期债务。
- 2021年发行500亿元特殊再融资债，目前偿还存量债务的再融资债发行额全国排名第4。
区域选择：
- 估值较高的区域如酉阳县、万盛经开区、潼南区可优先考虑。
- 金融资源匹配程度高的区域如渝北区、渝中区、江北区可作为投资重点。