20220303-安信证券-固定收益主题报告_城投债务透视（3）_重庆篇_14页_767kb

报告摘要

重庆地方债务总结

核心内容

重庆作为国内较早创建城投平台的城市之一，自2002年起组建“八大投”，在2012年前债务快速扩张，带动负债率攀升至历史最高点。2018年，重庆经济面临“转型阵痛”，传统支柱产业如汽车产业、笔电产量大幅下滑，导致GDP增速回落至6.0%，财政收入也出现下滑。近年来，重庆积极推动债务化解和经济转型，2021年以来，经济增速和财政收入明显反弹，债务置换工作持续推进。

主要观点

重庆城投平台发展历史悠久，早期通过“八大投”承担了大量基础设施投资和融资任务。
2012年重庆负债率达到32.9%，成为历史高点。
2013-2018年重庆通过土地储备、PPP项目和城投转型等方式逐步降低负债率，2019年负债率降至23.7%。
2020年疫情后，重庆债务规模和负债率有所回升，但2021年债务置换力度加大，特殊再融资债发行规模居全国前三。
2021年重庆GDP增速回升至8.3%，一般预算收入同比增长9.1%，债务风险有所缓解。
城投债平均发行成本维持在5.3%左右，信用利差有所回落。

关键信息

重庆地方债务的七个特征

债务规模和偿债压力中等
- 2021年末重庆地方政府债务余额为8610.0亿元，居全国第12位。
- 负债率为30.9%，居全国第10位。
- 2021年付息压力为6.51%，低于全国均值7.07%。
负债率高点为2012年，2014-2019年趋于回落，2020年来有所回升
- 2010-2012年政府性债务余额从2159亿增长至6694.7亿，负债率升至32.9%。
- 2013-2018年重庆通过土地储备、PPP项目和城投转型等方式降低负债率。
- 2020年以来，因基建发力和债务置换，负债率有所回升。
2021年债务置换力度加大
- 2021年重庆地方政府债务余额增速达26.3%，居全国前列。
- 债务限额使用率从90.2%上升至96.1%。
- 特殊再融资债发行规模居全国前三，綦江区、万盛经开区等纳入隐性债务化解试点。
区县平台占比高，两江新区、沙坪坝区城投债务规模较大
- 截至2022年3月，重庆共有132家城投平台，其中区县平台占比84.8%。
- 主城区和环主城区城投债务规模较大，两江新区、沙坪坝区分别为980.4亿和866.6亿。
- 生态区城投债务规模相对较小。
区域债务负担分化明显，南川区、黔江区负债率较高
- 主城区和环主城区财政实力较强，但负债率也较高。
- 生态区整体财政实力偏弱，多数地区举债不多，债务率相对温和。
- 南川区、黔江区宽口径负债率超过140%，大渡口区和城口县超过100%。
部分地区城投平台短债和非标占比偏高
- 万州区、长寿区、江北区短期债务占比超过25%。
- 铜梁区、黔江区、合川区非标融资平均占比超过25%。
区县城投债集中到期压力更大
- 重庆存续城投债集中于未来两年半到期，2022H2、2023年、2024年到期规模分别占存量的15.5%、27.0%、29.7%。
- 区县平台到期压力高于市级平台。

重庆地方债务的化解进展

化解措施
- 2014年发布《重庆市PPP投融资模式改革实施方案》，推进PPP融资模式改革。
- 2017年发布《关于加强融资平台公司管理有关工作的通知》，明确清理和规范融资平台公司债务。
- 2019年发布《关于深化区县国企国资改革的指导意见》，推进区县平台市场化转型。
- 2015-2018年累计发行置换债2750亿元，2021年发行特殊再融资债500亿元。
化解效果
- 2020年、2021年城投债净融资分别为785.7亿元、813.1亿元，较2018年明显改善。
- 城投债平均发行成本维持在5.3%左右，较2017-2019年的6%以上有所回落。
- 信用利差有所回落，中高等级平台信用利差改善。

风险提示

数据处理可能存在偏差。
城投监管政策可能超预期，影响债务化解进程。

图表目录

图1：2012年重庆负债率达到阶段性高点
图2：2002-2012年重庆经济保持10%以上增长
图3：2018-2019年重庆汽车产量大幅下滑
图4：2018年重庆笔电产量增速明显放缓
图5：2019-2021年各省城投债净融资规模对比
图6：重庆债务规模居全国中游水平
图7：重庆负债率居全国中游水平
图8：2021年重庆付息压力居全国中游水平
图9：重庆负债率高点为2012年，2014-2019年趋于回落，2020年来有所回升
图10：2012年后重庆“八大投”有息负债余额增速明显回落
图11：2021年重庆债务增速居全国前列
图12：2021年重庆债务限额使用比例明显提高
图13：截止2022年1月末全国各省份特殊债券发行规模
图14：重庆各区县地方政府债务余额和平台有息负债规模
图15：重庆各区县财政自给率和宽口径负债率分布
图16：重庆各区县城投平台短期有息负债平均占比
图17：重庆各区县城投平台非标融资平均占比
图18：重庆城投债到期规模分布
图19：重庆置换债和特殊再融资债发行规模变动
图20：2014年以来重庆城投净融资和发行利率走势
图21：2021年以来重庆城投信用利差走势

区域划分

区域名称	包含区县
主城都市区	主城九区：渝中区、大渡口区、江北区、沙坪坝区、九龙坡区、南岸区、北碚区、渝北区、巴南区
环主城区	涪陵区、长寿区、江津区、合川区、永川区、南川区、綦江区、大足区、璧山区、铜梁区、潼南区、荣昌区
渝东北生态涵养发展区	万州区、开州区、云阳县、梁平区、垫江县、忠县、丰都县、奉节县、巫山县、巫溪县、城口县
渝东南生态保护发展区	黔江区、武隆区、彭水县、石柱县、酉阳县、秀山县
主要开发区	两江新区（辖江北区、渝北区、北碚区部分区域）；高新区（辖沙坪坝区、九龙坡区、大渡口区部分区域）；万盛经开区（綦江区部分区域）