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韩城城投非标逾期是否影响标准债券？

——申港固收信用债周报20220103-20220109

核心内容

韩城城投近期集中披露了多个非标融资逾期及涉诉公告，非标逾期涉诉规模达6.07亿元，占其2021年6月末流动资产的3.12%。同时，其存量标准债券规模为33.26亿元，占流动资产的17.08%。尽管非标逾期引发市场担忧，但分析师认为，韩城城投在2022年发生标准债券违约的可能性较小。不过，其短期和中长期偿债压力较大，且区域支持力度减弱，风险依然存在。

主要观点

• 韩城城投非标逾期事件对标准债券影响有限，市场反应更多是短期波动，而非违约风险。
• 城投平台通常会优先保障标准债券的偿付，非标违约事件不必然导致标准债券违约。
• 案例表明，其他城投平台在非标违约后仍能成功发行标准债券，如湘潭九华经济建设投资有限公司。
• 韩城城投当前主要经济指标持续走弱，财政自给率下降，区域综合财力减弱，风险仍需关注。

关键信息

1. 韩城城投非标逾期情况

• 涉诉规模：6.07亿元
• 非标逾期历史：多数为2016-2018年签订的融资合同，2020-2021年首次逾期并被起诉
• 主要原告：融资租赁和信托机构
• 债券表现：1月5日，所有存续债券信用利差均走扩250BP以上，“20韩城01”单日走扩180BP，收益率均超过10%

2. 韩城市经济财政指标

• GDP：2018年368.99亿元，2020年降至338.44亿元
• 常住人口：从39.94万人下降至38.31万人
• 财政自给率：由2018年的73.06%下降至2020年的43.28%
• 区域评分：1.969分（满分为7.500分），处于较低水平

3. 韩城城投企业实力与偿债能力

• 存续债券规模：33.26亿元，其中一年内到期债券规模12.66亿元，占比38%
• 现金覆盖能力：2020年末未受限货币资金仅为3.35亿元，现金覆盖较弱
• 城投属性削弱：主营业务转向煤炭销售、面粉加工等市场化业务，政府债权占比仅为24%
• 企业评分：3.390分，结合区域评分后最终得分为2.608分，低于3.5分控制线

4. 信用债市场一周回顾

一级市场

• 发行规模：2,602亿元，环比增加1,132亿元，增幅77%
• 到期规模：715亿元，环比减少866亿元，减幅55%
• 净融资：1,888亿元，环比增加1,824%
• 发行地区：江苏、北京、浙江发行规模前三，分别为722亿元、365亿元和231亿元
• 城投债占比：58%，较上周上升12个百分点
• 发行期限：1年以内品种发行量占比50%，3年期占比36%
• 发行利率与利差：
  • AAA主体平均发行利率3.15%，AA+主体3.87%，AA主体4.88%
  • AAA主体发行利差77BP，AA+主体145BP，AA主体242BP
  • 非标违约导致AAA主体利差走扩，AA主体利差收窄

二级市场

• 成交规模：4,852亿元，环比增加247亿元，涨幅5%
• 高估值债券：房地产行业，如“19世茂G1”到期收益率达486.80%，剩余期限0.02年
• 城投债收益率：全线下行，6M AAA城投债下行幅度最大，为12.07BP
• 产业债收益率：多数下行，3Y AA产业债利差走扩最大，为47.85BP
• 信用利差走势：城投债和产业债利差涨跌互现，部分品种利差收窄，部分走扩

风险提示

• 政策变化：相关政策可能超预期变化，影响区域债务风险
• 区域财政支持减弱：韩城市区域综合财力下降，韩城城投风险较大
• 城投属性弱化：若无新增基建任务，政府支持依赖存量政府债权，风险进一步上升

图表与数据

• 图1：韩城城投存量债券1月5日利差大幅走扩
• 图2：韩城城投短期偿债压力较大
• 图3：韩城城投企业综合实力雷达图
• 图4：信用债发行规模大幅上涨，到期规模下降，净融资大幅上涨
• 图5：东部地区发行规模较大
• 图6：城投债发行规模占比上升
• 图7：信用债发行人主要集中在AAA级别
• 图8：期限在1年以内的品种发行量较大
• 图9：信用债发行利率涨跌互现
• 图10：信用债发行利差涨跌互现
• 图11：信用债交易规模上升
• 图12-15：不同期限城投债到期收益率走势
• 图16-19：不同期限产业债到期收益率走势

表格汇总

• 表1：韩城城投近期公告披露的融资租赁和信托逾期涉诉情况
• 表2：韩城城投存量债券概况
• 表3：韩城市2018年-2020年主要经济财政指标变化
• 表4：信用债发行利率和利差区域分布
• 表5：银行间成交活跃券
• 表6：上交所成交活跃券
• 表7：深交所成交活跃券
• 表8：信用债周均到期收益率情况
• 表9：城投债信用利差变化情况
• 表10：产业债信用利差变化情况

参考指标

• V1-V14：包括营业收入、应收账款周转率、资产负债率等，用于评估企业财务健康状况

投资建议

• “20韩城01”：临近到期，规模较低，安全系数较高
• “16韩城城投债”：发改委企业债券，相对安全，但剩余期限稍长

分析师信息

• 康正宇：分析师，SAC执业证书编号：S1660521070001

免责声明

• 本报告基于公开信息，不构成投资建议
• 报告内容可能因市场变化而调整，投资者需自行判断风险